◎事项： 
    公司首季营收 47.9 亿，同比增长 25.9%，净利润 11.97 亿，同比增长23.7%，基本每股收益为人民币 0.27 元，同比增加 0.06元。
    ◎主要观点： 
    钻井业务增长19.9%，今年将再增1艘半潜平台投产。公司一季度钻井船队作业2667天，同比增加442天，增幅19.9%。其中，自升式钻井平台作业2305天，同比增加308天。半潜式钻井船作业362天，同比增加134天。设备可用天使用率同比增加5.6个百分点至99.9%。4月25日，来福士为CDE建造的第三艘半潜平台COSLPromoter交付即将开赴北海，预计将在8月后投产，将再次提升公司钻井业务产能。 
    物探业务：三维采集增长240%。公司二维采集业务同比下降78.1%， ；三维采集业务同比增长241.2%，三维业务增长主要原因是HYSY719及新增装备HYSY720带来增量4697平方公里。我们认为，南海开发前提就是深海三维物探业务取得重要进展，未来719、720、708等船仍将有充足业务量。 
    海外业务增长或成公司毛利率略降主因。公司一季度营收增长25.9%，而成本同比增长27.6%，成本增加的主要原因是人工成本同比增加2.76亿，新装备投产及外租船增多，物料消耗、租赁及分包费等成本增加4.25亿。我们认为，随着公司国际业务比例大幅提升，海外作业带来的人工费用、外租船费用及作业风险均会提升，将对公司未来风险管控提出挑战。 
    海外公司10亿美元债券融资购买钻井平台或提升盈利空间。公司境外子公司将通过香港联交所或国际认可的其他证券交易所发行不超过等值10亿美元的债券，期限不超过30年，用途包括但不限于固定资产投资支出。以目前市场价格来看，400尺自升式平台1.8~2.2亿美元，9000尺半潜平台6.5~7亿美元，二手平台价格视情况可折扣30~50%，公司或可通过此举购买7艘自升式平台或2艘半潜式平台。以公司目前93.2%的日历天使用率，40%左右毛利率来看，将极大提升公司盈利空间。 
    盈利预测。我们认为公司将在 2012 年实现 20%以上增长，2012~2014年的每股盈利分别为 1.13元、1.29元、1.42元，重申“买入”评级。