观点评论：公司1Q12 每股盈利0.24，大幅低于预期，仅占我们12 年全年盈利预测的13%。我们FY11的盈利预测在人民币1.87 元，而市场一致预期在人民币2.0 元。公司1Q12 的销量同比增长约10%，达到约33 百万吨。吨毛利仅达到71 元/吨，同比下降53 元/吨，低于我们预期的80 元/吨。销售管理费占收入比重9.2%，同比上升1.6 个百分点。财务费用占收入2.4%，同比上升1 个百分点，均超出预期。公司营业外收入达到313 百万，同比上升129%，超出预期。剔出一次性收益，公司的每股盈利为0.20 元，同比下降51.4%。
  　投资建议：进入2Q12，海螺在陕西大幅提价50 元/吨，但是在华东华中的销售价格继续下降，较1Q12约有20-30 元/吨。FY11 年，公司在东部，中部和西部的销售量分别占到总销量的36%，30%和12%。所以海螺在陕西的提价不足以弥补在华东和华中地区的下滑。同时，由于2Q12 海螺产能利用率略有上升，导致2Q12 的吨折旧较1Q12 略有下降。目前我们预期海螺2Q12 的吨毛利与1Q12 持平。短期，由于1Q12报低于预期同时2Q12 基本面也低于预期，我们预期市场一致预期将大幅下调，导致股价出现较大调整。
  　看中长期，铁路复工和房地产销售恢复将可能导致需求在4Q12 复苏，华东水泥价格有望见底回升。我们可能下调公司盈利预测至1.5-1.6 元同时下调目标价至22-24 港元。我们预期板块的最低点在中建材的1Q12 报，我们预期中建材1Q12 的业绩下跌幅度较海螺更大。由于海螺资产负债表较同业健康，我们认为在中建材公布1Q12 业绩以后可以开始逐步收集海螺。