与预测不一致的方面
    广深铁路于4月26日收盘后公布，2012年一季度净利润为人民币3.02亿元（较去年一季度的人民币4.19亿元同比下降27%），低于我们此前盈利同比持平的预测，主要由于动车组检修自2月底开始（我们原预测为自二季度开始）以及人工成本上升导致成本高于预期。运营成本同比上升8%（高于我们预测的上升4%），导致息税前利润率同比下滑5个百分点至12%，环比持平。其它要点包括：(1) 一季度收入保持稳健（同比增长1%），原因是高铁线路的委托运输服务收入及路网清算收入上升，抵消了一季度以来城际线路客流量同比下降6%（分流比率与预期一致）、货运量同比下降5%，以及春节期间严格限制超载导致长途列车客流量同比下降13%等因素的负面影响；(2) 一季度末净现金达人民币18亿元。我们认为强劲的资产负债状况是公司增加派息率或收购铁路资产的重要有利条件。
    投资影响
    在计入2012年人工和维修成本上升的影响后，我们将2011/2012/2013年每股盈利预测下调了15%/3%/0%，并将H股和A股的12 个月目标价格分别下调6%/9%至3.70 港元/人民币4.10元（基于EV/GCI）。尽管一季度业绩下降，我们仍维持对广深铁路H/A股的买入评级（H股位于强力买入名单），因为我们预计随着武汉-郑州高铁路段在三季度开通，且京广高铁线在年底前全线开通，普通铁路线的货运业务将成为主要的增长推动因素，公司货运量将在下半年开始发力。我们3.70港元的12 个月目标价格对应0.81倍的市净率（隐含24%的上行空间）。风险：高铁分流风险、成本压力和监管风险。