2011年净利润同比增长15.95%
    按照中国会计准则，公司2011 年归属于母公司股东的净利润同比增长15.95%至18.04 亿元人民币，合每股收益0.25 元人民币。公司营业收入同比增长8.95%至146.91 亿元人民币，营业成本同比增长8.3%至107.28 亿元。由于第四季度成本增速大幅超过收入增速，净利润同比下降0.7%，拖累了全年整体业绩。我们将A、H 股目标价格分别调整至4.10 元与3.70 港币，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    期内客运发送量同比增长6.95%至约9,100 万人。其中直通车旅客发送量同比增长18.42%，收入增长11.44%，是客运业务中增速最快的部分。但考虑到广深高铁开通尤其是未来福田站开通的影响，我们预计城际将受到部分分流影响，2012 年旅客发送量预计与2011 年持平；同时公司计划继续加大对长途车的投入，未来长途车仍有一定增长空间。
    期内公司货运量同比增长1.14%至6,870万吨，收入同比增长5.43%至13.87亿元。收入增速快于货运量增速的主要原因在于，货物发送量中收入较高的煤炭、石油占比从2010年的约20%上升至35%，同时2011年4月1日起全国铁路普通货运价格每吨公里上调人民币约0.20分。但受世界经济增长放缓、中国出口减少、钢铁水泥等原材料需求的下降及益阳至湛江铁路分段开通分流影响，货物接运量及收入同比均小幅下降1.3%。随着广深高铁的开通，客货分离后公司原有线路的货运能力将有所提高。
    期内公司路网清算收入同比增长4.45%至32.55 亿元；提供铁路运营服务收入同比大增52.86%至7.17 亿元，主要是因为新增了广珠城际和广深港客运专线委托管理服务，我们预计2012 年该部分收入将增至约10 亿元。
    期内公司主营业务成本同比增长7.77%至98.92 亿元。主要是因为公司2010 年完成了动车组的三级修程，2011 年维修成本下降所致。另外期内管理费用控制好，同比下降了6.24%，营业利润率增加了1.6 个百分点。
    评级面临的主要风险
    公司 2012 年计划对动车组进行四级修程，成本将有所上升；人力成本也将面临继续上升压力。
    广深高铁分流效应有待观察。
    估值
    我们将 A 股和H 股2012-13 年每股盈利预测分别下调至0.256、0.265 元人民币和0.258、0.268 元人民币。分别基于2012 年1.1 和0.8 倍市净率，将A 股和H 股目标价分别由4.30 元和3.52 港币调整为4.10 元人民币和3.70港币，维持买入评级。