报告摘要：  
   全年净利润同比增长16%，各季度净利润增速呈回落态势。2011年公司营业收入为146.9亿元，同比增长8.9%；营业成本107.3亿元，同比增长8.3%，毛利率上升0.5个百分点至27.0%；管理费用率、财务费用率均有所下降，合计下降1.5个百分点；营业利润25.1亿元，同比增长19.8%；实现归属母公司所有者净利润18.0亿元，同比增长16.0%；实现每股收益为0.25元；分配预案为每股现金分红0.1元（含税）。公司净利润同比增速逐季放缓，1-4季度净利润同比增速分别为47.8%、21.7%、4.7%、-0.7%，主要是由于收入增速放缓以及下半年成本费用增速提升。 
   业务量保持增长，成本费用控制良好。2011年公司净利润增长的主要原因有：（1）各项业务均取得一点增长，客运量同比增长7.0%，货运周转量增长2.2%，从而拉动公司收入增长；（2）成本增速略低于收入增速，毛利率有所提升；（3）期间费用下降明显，管理费用、财务费用分别下降6.2%、37.7%。 
   广深高铁短期影响有限。2011年公司实现客运收入80.3亿元，同比增长8.8%。其中广深城际发送量增长5.7%，收入增长10.4%，其中2010年6月提价5元也是导致收入增长的主要原因之一，目前来看广深高铁对城际线的分流比较有限，预计全年有望维持去年的客流水平；直通车发送量增长18.3%，收入增长11.4%；长途车发送量增长7.2%，收入增长7.8%，主要受益于发车对数增加。 
   2012年成本端压力：人工+维修费用。2011年公司主营业务成本为98.9亿元，同比增长7.8%，低于公司收入增速。其中：设备租赁及服务费、人工成本是公司主营成本上涨的主要动力，两者涨幅分别为13.1%、21.9%。由于铁路行业工资处于较低水平，并且铁道部近期也致力提高铁路职工收入水平，所以后期人工工资上涨压力继续存在。2011年公司维修费用为6.4亿元，在公司成本项中下降幅度最大，降幅为21.9%，主要是由于公司2010年有动车组三级维修，而2011年没有。2012年公司将开始动车组四级维修，预计未来两年将会产生接近5亿元的维修费用，所以2012年公司维修费用将会明显上涨。 
   维持"增持-A"投资评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.23元、0.24元、0.26元，当前股价对应动态市盈率分别为15.1倍、14.5倍、13.5倍，目前公司股价低于净资产，中长期客运受高铁分流持续影响，货运受运力释放利好，长期受益铁路体制改革，维持"增持-A"投资评级。 
   风险提示：业务量增速不达预期；成本上涨超预期。