一季度每股收益为 0.043 元，业绩低于预期。2012 年一季度公司实现营业收入34.62 亿元，同比增长1.5%；实现营业利润4.04 亿元，同比下滑26.4%；归属母公司净利润为3.02 亿元，同比下滑27%；每股收益为0.043 元，低于我们的预期。
    成本上涨过快导致业绩低于预期。一季度主营业务成本达27.22 亿元，较去年同期上升，高于收入增速约6 个百分点，毛利率下滑4.5 个百分点。我们认为导致成本上涨过快的原因在于：1）人工成本，铁道部年初明确提出要提高铁路职工待遇。我们估计人工费用将上涨15%左右；2）电力能源价格上涨，去年底电价平均上涨7%；3）动车组四级修，今明年公司将对动车组进行四级修，预计每年费用在2.5 亿左右，四级修于3 月份开始，我们预计一季度计提大修费用将达几千万。
    客货运业务量下滑导致收入增长放缓。一季度收入同比增速仅1.5%，我们认为造成收入增速较低的原因主要在于客货运业务量下滑。一季度客流量同比下滑9.4%，其中长途车下滑12.8%，城际列车下滑6%，货运量下滑5.2%。业务量下滑的原因在于：1）今年春节在1 月份，乘客返乡提前，部分客流提前至12 月；2）铁道部严格限制超员率；3）布吉站正在修建，广深城际动车速度放慢了，实际运行对数由原来90 对缩小至80 对。公司将通过开行新的长途车对冲成本与分流的压力，目前正积极申请。
    维持盈利预测与增持评级。我们认为分流有可能好于预期，因此我们维持原来的盈利预测。在不考虑新增长途车的情况下，我们预计2012-2014 年EPS为0.24、0.26、0.30 元，对应目前股价PE 分别为14.6、13.5 与11.7。考虑公司长期受益于铁路改革以及多元化，我们维持“增持”评级。