事件：
    5 月8 日我们与首开股份的管理层交流了公司的近期经营情况。
    关注 1：公司1-4 月销售情况良好
    公司2012 年1-4 月份新开工20.3 万平米，竣工7 万平米，竣工的全部为京内楼盘。公司前4 个月新推盘25 万平米，均为老项目的后续开盘；已拿到预售许可证未销售的存量房85 万平米，共计可售量110 万平米。
    公司前4 个月销售面积22.6 万平方米，签约金额30.3 亿元，折算销售均价13400 元/平方米，基本与2011年销售均价持平。公司5、6 月份预计推三个纯新盘，均位于京内，分别是国风美仑（通州马驹桥项目），预计5 月份开盘，3.1 万平米住宅，预计均价12500 元/平方米；熙悦山二期，预计5 月份开盘，4.4 万平米住宅，12600 元/平方米；国风美唐二期，预计6 月份开盘，10 万平米住宅，预计销售均价20000 元/平方米。三个楼盘合计货值约30 亿元，我们推算公司5、6 两个月可售货值约147 亿元，与年初相当。我们认为：1、由于5、6 月份新推的三个楼盘属于纯新盘，较1-4 月份的老项目后续开盘有更大的销售策略优势；2、熙悦山和国风美堂二期交通便利，户型针对刚需群体，销售更加有保证。因此，我们预计公司5、6 月份的销售额至少可以再实现30 亿元。
    公司 1-4 月份的销售价格较2012 年四季度变化不大，没有进一步下降。目前与公司合作的银行还没有实行85 折的优惠利率，未来如果未来可以实行，则对公司销售有较大的刺激作用。
    关注 2：资本化条件未达导致公司财务费用大幅上升
    公司从2011 年4 季度以来资产负债率大幅提升，截止一季度末资产负债率达79.44%，扣掉预收款的真实资产负债率达60.7%。这直接导致了公司财务费用率较大幅度上升，一季度财务费用达1.95 亿元，较2011 年同期上涨112.67%。同时，公司2011 年末50 亿元的私募债和2012 年初20 多亿的信托均已基本到账，目前这些资金尚未达到资本化的条件，使得公司财务费用有较大幅度上升。
    资金成本方面，公司开发贷大部分的利率是基准利率1.1 倍，个别贷款1.2 倍。2012 年的信托成本没有超过13%，较行业平均处于较低水平。
    关注3：后面几个月公司会迎来推盘高峰
    公司计划全年推盘270 万平方米，我们估计的可售货值约为285 亿元。按照公司2011 年平均50%的去化率计算，公司去年可以实现销售金额143 亿元，基本可以完成公司制定的全年计划。公司2012 年1-4 月份推盘力度并不大，5、6、7、8 四个月是公司的推盘高峰期，因此公司的销售后续有望继续提升。
    
    结论：
    公司目前销售业绩稳步上升，随着后续推盘力度的加大，公司销售业绩有望进一步提升；公司目前资产负债率较高，但仍然处于可控范围之内，财务费用较高但相对于公司较高的销售毛利而言对净利润的影响并不太大，后面季度结算量的增加将有效降低公司的财务费用率。我们看好公司逐步提升的经营效率和外地市场逐步扩大带来的风险分散效应。预计公司2012-2014 年归属于上市公司股东净利润分别为23.33 亿元、25.35亿元和29.17 亿元，每股收益分别为1.56 元、1.70 元和1.95 元。对应PE 分别为7.85、7.2 和6.28。按照公司12 年业绩10 倍PE 计算，公司6 个月目标价15 元，维持公司“推荐”评级。