业绩简评
    公司 11 年实现收入90.4 亿元，同比增长16.4%；净利润18.8 亿元，同比增长39.6%；每股收益1.26 元，超出预期。超预期原因在于公司投资的东银燕华由参股变为控股，并在11 年并表，而该公司之前有40%的股权购买时间较早，产生约1.2 亿投资收益，剔除这部分影响，业绩基本符合预期。
    经营分析
    毛利率大幅提升。11 年地产业务毛利率53.7%，增长13 个百分点，因为11 年结算的单店和悦澜湾项目是在10 年下半年销售，均价较高，并且毛利率较高的方庄项目也在报告期结算。
    销售稳中有升。不考虑首城国际等非并表项目，11 年公司实现销售面积85万平米，114 亿元，分别增长16%和27%。销售面积中，有22%保障房，37%京内商品房和41%的京外商品房。11 年销售均价13412 元/平米，较10 年略有上升，主要是由于销售结构中保障房占比下降。
    12 年开工保守，但可售仍较充足。11 年公司完成新开工246 万平米，仅实现年初计划的65%，12 年公司计划新开工210 万平米，竣工118 万平米，分别下降15%和上升18%。尽管公司开工计划较为保守，但可售仍然充足，目前公司在建量为683 万平米，12 年开复工计划为794 万平米，预计12 年可推盘量能够达到300 亿元。
    项目拓展积极：11 年公司取得北京、福州、沈阳、苏州、廊坊、葫芦岛等8 宗土地，其中福州、廊坊和葫芦岛三市为首次进入。除项目分布扩张外，量上也比较积极，11 年公司获得总建面约395 万平米，较10 年和11 年年初计划分别上升10%和97%。
    财务状况稳健。报告期内公司多渠道融资，完成新增贷款23 亿元，并注册发行50 亿元私募债，大大缓解资金压力。报告期末公司货币资金余额110亿元，是短期借款和一年内到期长期借款的99%，短期资金压力不大。年底预收外资产负债率为62.4%，有息负债率和净负债率分别为41%和122%，长期资金状况也较为安全。年末公司未付土地款约为8.8 亿元，考虑到这部分，资金压力也不大。
    业绩基本锁定。报告期末预收款105 亿元，为12 年预计地产收入的99%，业绩基本锁定。
    投资建议
    预计公司 12-13 年每股收益分别为1.48 和1.84 元，动态市盈率为7.5 和6.1 倍，估值仍较为便宜，维持买入建议