投资逻辑
    养殖与种植的农资提供商：大北农定位于农资提供商，为农户提供偏高的饲料、疫苗、动保及种子、农保等。公司2011 年饲料销量达180 万吨，自2008 年起预混料销量全国第一，水稻和玉米国审品种数排名前三。
    过去十年增长最快的养猪企业规模为50-3000 头，我们认为未来5 年200-3000 头的企业增长仍将最快，这是农资提供商共同发展的机会。
    营销为其核心优势，同时产品质量过硬。
    公司拥有超过 5000 人的营销团队，通过全方位、密集的增值服务提升了公司产品的盈利能力。
    公司通过“事业共同体”的模式，指导产业链下游的农户如何更好的养殖和种植，进而分享其中利润。该模式的快速推广拉动产品销售。
    公司饲料定位高端，在料肉比和母猪产仔方面优于市场平均水平。而水稻和玉米主推品种在亩产、抗病性及适用区域方面也表现较好。
    公司管理方面颇具特色，注重激励和文化引导：(1) 公司对中层管理及技术骨干通过股权激励、奖金及创业基金的方式充分激励；(2) 对基层员工引导创业理念，提升员工“报国兴农、争创第一、共同发展”的工作积极性。
    公司近期增长主要受益于饲料行业景气度和分享核心种子产品的成长。未来我们认为公司有望成为为1 亿头猪和1 亿亩地服务、千亿级规模的农资综合服务商。
    投资建议
    我们预测 2011-2013 年主营收入分别为113、156 及212 亿元，同比增长43.9%、38.7%和35.7%。未来三年EPS 分别为0.91、1.22 和1.68 元，净利润同比增长44.0%、34.3%和38.2%。
    A 股目前主要饲料类上市公司平均估值水平为26×12PE，结合公司2012-14 年的38.7%的复合增长，我们给予公司23-27×12PE 的估值水平，目标价20.8-24.4 元，首次给予“买入”的投资评级。
    风险
    猪价巨幅下跌导致公司盈利水平下降的风险。大范围禽畜疫病导致禽畜饲料需求减少的风险。玉米、豆粕等原料成本快速上涨风险。