投资逻辑
    仍然处于“区域向全国”过程中的榨菜龙头：华南（主要是广东）是公司的重点市场，其中小包装市占率达90%，近年来增长在个位数。相比华南，公司其它7 个大区目前体量还比较小，仍然有较大的市场空间，公司11 年以来非华南大区呈现加速增长的态势，我们认为公司目前仍然处于全国化的中前期，全国化的进程仍将稳步推进。
    竞争优势明显，看好公司全国化的推进速度：公司的优势可以主要从四个维度来衡量。一是品牌，公司于2005 年以来通过央视推广的乌江品牌，目前建立起的品牌先发优势明显；二是规模，公司的规模优势明显，销售费用投入就能抵的上大多数竞争对手一年的收入；三是定位紧抓原产地，榨菜属于有较强的原产地概念的产品，公司牢牢的抓住了这一点，将自己的产品与主产地重庆涪陵区捆绑在一起，抢占了原产地的定位；四是运营能力，公司目前的股权激励比较到位，品牌运营能力、经销商管理能力具有优势，尤其是品牌打造方面。我们认为公司相对竞争对手较为明显的优势将能保障公司持续全国化的推进速度。
    品牌力保障提价能力。公司近年来的增长一部分原因来自趋势性的持续提价，公司这一方向性的策略比较清晰，公司的提价能力在行业中处于标杆的位置，我们认为未来公司仍将通过直接提价和产品结构的调整将价格中枢进一步上移。
    如能转型调味品平台或将推动公司实现由点到面的发展：从整个行业来看，榨菜行业短期内存在一定的开花板，公司的一维增长在全国化完成后可能存在瓶颈，我们认为，公司有望利用自身的平台优势（调味品渠道共用性强）实现定位由榨菜到调味品的转换。
    投资建议
    我们认为公司的“区域增长空间+竞争优势”将保障公司中期的投资价值，而调味品平台也有望提供公司长期的投资机会，目前对应于12 年23X 左右的估值仍然具备投资价值，是良好的中长期投资品种。
    估值
    我们预计12-14 年EPS 分别为0.77、0.98、1.17 元，同比增长35.59%、26.76%、19.80%。综合考虑可比公司估值与成长性，给予公司12 年25-28X，对应目标价19.33-21.64 元，给予“买入”评级。
    风险
    食品安全风险，市场开拓不利，原材料成本上升