事 项
    涪陵榨菜公布2011 年报，2011 年实现营业收入7.05 亿元，同比增长29.29%，归属上市公司净利润0.86 亿元，同比增长59.43%，每股收益0.57 元。
    主要观点
    1. 收入增速是行业两倍，毛利率提升明显。
    随着传统消费的稳定增长和榨菜新的食用方法和功能的挖掘，行业保持10%左右的增幅，随着行业整顿，市场份额向大品牌大企业集中，公司的规模和品牌知名度行业第一，2011 年收入增速是行业的两倍。毛利率提升到37.18%，比去年增长4.24 个百分点，主要为报告期榨菜产品销售价格上涨以及原材料成本下降所致，利润增长超过市场预期。
    2. 华南地区以外的市场收入增速较快，成为公司重要增长点。
    华南销售大区销售在保持增长的同时，占比由2010 年的38.50%下降到2011年的29.99%，表明公司华南销售大区市场持续巩固的同时,其他销售市场的开拓也取得了较好的成绩，其中华北销售大区、华中销售大区和西北销售大区销增长率均超过50%。华南地区以外市场份额较少，基数较低，将成为公司未来重要的增长点。
    3. 丰富产品结构，加大销售费用投入。
    公司拥有遍布全国、伸及10 多个国家和地区的市场销售网络，将会在现有渠道上增加辣椒、豆腐干和工业化蔬菜等中高端产品。同时，为扩大市场占有率、提升产品品牌影响力，加大广告投入，报告期销售费用比上年同期增长70.17%，主要是广告费增加3,394.97 万元。
    4. 资金优势明显，助推快速发展。
    公司超额募集资金有28,376.89 万元，有利于进一步提升公司竞争力，利用兼并、收购或联营（贴牌加工）等扩张手段在佐餐开胃菜行业的其他优势产业去发展，把企业做大做强。
    公司有志于在榨菜行业及相关休闲食品行业做强做大，并且榨菜产业受重庆市政府地方扶持力度较高。看好公司的龙头地位和稳健的发展路线，今年的原材料价格有望继续下降继续提升毛利率，我们预计2012-2014 年的EPS 分别为0.76 元、0.99 元、1.29 元，维持“推荐”评级。
    风险提示
    1. 极端恶劣条件影响原材料生产。
    2. 食品安全风险。