业绩简评
    新北洋 11 年实现营业收入6.59 亿元，净利润1.64 亿元，分别同比增长36.40%和46.99%，实现基本每股收益0.55 元，符合预期，拟10 派2；公司一季度实现营业收入 1.35 亿元，净利润2488.71 万元，分别同比增长10.68%和24.77%，公司预计上半年净利润增幅为20%—50%。推测11 年同期高铁业务收入约4000 万左右，12 年同期没有高铁订单。剔除高铁因素，粗略计算公司一季度收入增速实际上仍维持在50%以上。我们预计高铁订单中报逐步恢复，第三季度达到正常水平。
    经营分析
    海外业务高速增长是年报一大亮点：2011 年公司海外业务实现销售收入2.23 亿元，占总收入的35%，同比增长83.84%，相对于国内业务17.87%的增速，已经成为公司业绩增长的重要引擎。海外业务快速增长的根本是由于海外金融危机的影响，重要客户如BPS 降低成本，向中国转移产品线动力进一步增强，与公司一道形成金融行业解决方案，迅速扩大市场占有率，因此公司ODM 业务未来将继续高速增长。
    国外反哺国内，国内金融机具市场爆发在即：公司一般将已经在海外取得认证并做出业绩的产品引入国内市场，将海外市场作为新产品投入国内前的试金石。随着支票影像传输系统在国内的推广使用，支票扫描仪、纸币处理组件、身份证双面扫面类产品将切入金融机具市场，为公司打开新的增长空间。我们预计未来国内市场金融机具销售，将达到营业总收入的30%以上。
    整机产品毛利率稳中有升，技术含量进一步提高：公司整机产品毛利率相比去年提升4.42%。可以看出公司布局高技术含量产品的战略，实施顺利。4 系列关键零部件、5 大类整机产品，使得公司可以从容在高毛利、高增长的行业落子，顺利切入金融机具市场，进入HP 等国际巨头的供应链体系。募投项目有助于公司突破产品瓶颈，具备年产百万台设备的能力。
    公司形成海内外市场共举，ODM 与自主品牌齐飞的格局。综观公司一年的经营表现，可圈可点。首先，11 年上半年统一认识，确定以关键基础零部件为核心，大力发展整机产品的战略；市场开拓形成以承接北美产业转移为重点，兼顾开拓国内金融机具市场的局面。此业务格局为公司的长期业绩增长奠定了坚实的基础。我们预计12 年公司营业收入增速维持在45%左右。
    投资建议
    维持“买入”评级，盈利预测公司 12-13 年摊薄EPS 为0.82、1.21 元，给予公司未来6-12 个月24 元目标价位，相当29x12PE，20X13PE。