与预测不一致的方面
    江淮汽车公布2012 年一季度实现收入人民币72.62 亿元，净利润人民币1.03 亿元，较高华预测（人民币55.17 亿元和1.19 亿元）分别高32%/低14%。实际与预测的差异归因于：1) 营业外收入低于预期（为人民币30 万元，而高华预测为人民币4,200 万元，去年同期为900 万元），原因在于政府补贴未能如期支付到位；2) 销售管理费用在销售收入中的占比高于预期（为10.9%，高华预测为9.2%，去年同期为7.1%）。这在一定程度上被下列因素所抵消：1) 销售收入强于预期，尽管乘用车销量低于预期（为45,857 辆，同比下降39.3%，全行业同比下降0.2%），但轻卡销量达到58,108 辆（同比增长0.8%，全行业同比下降6.2%）；2) 主营业务成本占销售收入的比例降至87.5%（高华预测为89.1%，去年同期为88.6%）；3) 所得税税率低于预期（为10.9%，高华预测为12.0%，去年同期为14.5%）。
    投资影响
    我们维持人民币0.55/0.61/0.69 元的2012/13/14 年每股盈利预测不变，但调整了中期盈利预测以计入我们认为延迟的政府补贴将于四季度划拨到位的预期。我们维持对该股的中性评级和基于市净率-净资产回报率的12 个月目标价格人民币5.35 元不变，目标价格隐含18.7%的潜在下行空间。主要风险：零售需求高于/低于预期；出口高于/低于预期。