江淮汽车 2011 年录得每股收益0.48 元，符合盈利预警。公司全年实现销售收入305 亿元，同比小幅增长2.6%，略低于5.4%的销量增幅。由于原材料价格的上涨以及产品销售结构的下移，全年综合毛利率明显下滑，同时低迷市场环境中费用率呈现上升，导致归属母公司净利润同比下滑46.9%至6.2 亿元。考虑到去年1 季度公司业绩基数较高，我们预计今年1 季度公司销量和盈利同比数据可能不乐观。但另一方面，去年4 季度起原材料价格的明显回落有助于轻卡等产品毛利率的回升。我们预计公司2012 年每股收益0.55 元，目前维持持有评级。
    支撑评级的要点
    4 季度，公司销量和收入环比均下滑10%左右，虽毛利率环比有改善，但因计提较多管理费用等，导致盈利较低；由于同时由于确认较多政府补助等，4 季度每股收益0.06 元，环比有所提升。
    2011 年公司总销量同比增长5.4%至46.6 万台，其中出口大幅攀升2.1倍。全年轿车在出口拉动下同比增长25.3%；但往年两大盈利主力MPV和轻卡随商用车市场的景气下滑销量呈现负增长。
    2011 年公司综合毛利率13.2%，同比下滑2.2 个百分点，主要由于原材料价格维持高位负面影响了轻卡等商用车产品的毛利率；同时毛利结构有所下移。
    费用方面，我们认为由于市场不景气，公司加大对经销商等扶持力度以及广告促销等费用的投入，导致全年销售费用率小幅攀升；管理费用率的上升估计与人员工资和研发费用支出增加有关。
    评级面临的主要风险
    商用车市场持续不景气；乘用车市场竞争加剧；原材料成本波动。
    估值
    从今年 1-2 月情况来看，公司累计销量同比下滑27%，各板块销量表现不够理想。全年来看，我们预计公司总销量48 万台左右，同比小幅增长4%；伴随原材料价格的回落，预计1 季度毛利率同比有所回升。我们预计公司2012-2013 年每股收益分别为0.55 元和0.64 元，当前股价对应2012 年市盈率12 倍左右，估值适中，维持持有评级。