事 项  
     公司发布年报，2011 年EPS0.48 元。  主要观点  
     1、收入微幅增长，净利润下滑幅度较大。2011 年公司整车销量、营业收入分别同比增长5.4%、2.6%。归属母公司所有者净利润6.17 亿元，同比下降46.9%。公司收入增长基本符合预期，盈利能力下降导致净利润下滑较大。  2、MPV 瑞风销量下滑10%是净利润大幅下滑的主要原因。重卡、轿车是细分车型销量增长亮点；轻卡继续保持行业第二；MPV 销量同比下滑。重卡、高端轻卡销量增长将继续带动公司产品结构上移；瑞风二代和畅2012 年是上量之年，将带动公司MPV 销量增长和盈利能力提升；星锐多功能商用车2012 年销量继续爬坡。预计综合宏观经济因素和公司各车型增长来看，2012 年预计公司整车销量超过50 万辆。  3、盈利能力季度环比继续回升，管理费用率未来存下降空间。2011 年原材料价格上涨和整车市场增速放缓对公司经营带来了一定的压力，全年公司毛利率同比下滑2.2 个百分点至13.2%。分季度看，2 季度是公司盈利能力低点，3、4 季度开始小幅回升。预计2012 年随着发动机自配比例的提高和汽车市场需求环境的改善公司毛利率将继续回升。  4、投资评级：推荐。公务车采购将全部转向自主品牌，江淮汽车将受益最大， 由于公司MPV 净利率高，预计今年下半年将明显受益，预计公司12/13/14 年EPS 分别为0.64、0.89、1.12 元，对应目前股价PE 分别为10 倍/7 倍/6 倍。考虑到未来公司MPV 的主要客户中小企业的经营环境受到政策扶持，继续改善的空间很大，业绩存在超预期的可能，给予"推荐"评级。  风险提示  1. 宏观经济大幅回落导致汽车行业需求大幅减少。  2. 小微企业减税政策落实不到位，致使小微企业经营环境改善幅度不大。  3. 公务车采购政策发生变化，或者执行力度很小。