投资要点：
    前三季度实现归属母公司净利润545百万元，同比下降35.15%，业绩低于预期
    江淮汽车（600418）公布2011年三季报，1-9月公司实现营业收入24301百万元，同比增长6.19％；实现归属于母公司的净利润544.98百万元，同比下降35.15%，基本每股收益0.42元，扣除非经常性损益后为0.39元。【】。
    其中三季度单季实现营业收入6863百万元，同比仅增长2.08%,环比下降13.82%，净利润45.45百万元，同比大幅下降87.07%，环比下降72.21%，基本每股收益0.04元，扣除非经常性损益后仅0.02元。【】。
    前三季度实现销量37.2万辆，同比增长9.9%
    2011年前三季度，公司销售各类汽车及汽车底盘372371辆，同比增速继续回落至9.9%，超过行业整体增幅，其中：MPV45646辆，同比下降7.37%，轻卡155989辆，同比增长0.44%，轿车115541辆，同比增长38.74％，底盘17988辆，同比增长7.91%，重卡19477辆，同比增长33.78%，瑞鹰SRV13484辆, 同比下降27.86%。
    ?瑞风产能调整完成，但竞争力下降年内难有好转
    瑞风销量不佳及原材料价格上涨是三季度业绩大幅下滑的主要原因。今年由于竞争对手车型目标市场下探以及自身车型老化的原因，瑞风系列MPV的市场竞争力大不如前，市场份额持续下降。三季度公司停产调整产能，单季销量仅1.2万辆，同比下降25%。目前生产以恢复，但新车型上市时间较短，尚处于市场培育阶段，再加上车型定位市场不同，我们认为短期内很难弥补老瑞风丢失的市场，预计全年公司MPV销售6万辆，同比下降5%。
    前三季度政府补贴39.66百万元，另有48.77百万元年内确认
    前三季度销售费用率继续上升至4.86%，预计四季度乘用车市场竞争将加剧，公司销售费用难有下降。公司前三季度非经常性损益共计43.66百万元，其中政府补贴39.66百万元，三季度单季确认了28.9百万元，一定程度上稳定了公司的业绩。10月21日，公司公告收到合肥市财政局补贴款合计人民币48.77百万元，年内将确认。
    巴西当地建厂，出口市场竞争加剧
    得益于巴西出口市场的快速增长，在国内市场低迷的情况下，公司轿车业务仍取得了39%的增长。出于保护本土汽车产业的目的，巴西9月16日起提高汽车工业产品税(IPI)的平均税率30%至37%-55%。此举将大幅削弱以中低端为主要市场的江淮出口车型的竞争力。目前公司已筹划在巴西当地建厂的项目。奇瑞、力帆等自主品牌都将巴西作为重要的出口市场，预计未来巴西市场的竞争将更为激烈，是否会重蹈俄罗斯市场的覆辙有待观察。
    估值和投资建议
    下调公司11、12年EPS至0.66、0.86元，对应目前PE为11倍、8倍，目前估值已对公司上半年业绩有所反应，维持“增持”评级。