l增持评级。。因3 季度业绩低于预期，下调11、12 年EPS 分别至0.62 元、0.74元。。3 季度业绩低于预期主要原因是，瑞风受宏观经济影响，销量下滑，导致产品结构下移，进而毛利率下降，另外费用率大幅上升导致净利率下降；三季度瑞风及轻卡销量分别同比下滑25.5%和5.8%，综合费用的大幅上升，导致公司三季度净利润同比下滑87.1%；经过前期调整，9 月份公司瑞风销量已经走出低谷，单月销售达到5980 辆，预计3 季度是公司全年低谷，四季度公司业绩将环比向上，目前股价相当于11 年、12 年PE 分别为12 倍和10 倍，股价前期调整已经反映了3季度业绩的悲观预期，增持评级。
    l三季度业绩低于预期。三季度公司实现销售收入68.65 亿元，同比上升2.1%，环比下降13.8%，实现归属母公司净利润为0.45 亿元，相比去年同期下降87.1%，环比下滑72.2%，实现每股收益0.04 元，公司1-9月销售收入243 亿元，同比增长6.2%，实现归属母公司净利润为5.4 亿元，同比下降35.2%，对应每股收益0.42 元；三季度综合费用率的大幅上升及毛利率的大幅下滑致使公司净利率同比下滑4.6 个百分点至0.6%。
    l三季度产品结构下移。三季度公司实现整车及底盘销量10.4万辆，同比增长为9.5%，环比下降12.9%，其中轿车销量为3.47 万辆，同比增长65.2%，瑞风销量为1.2 万辆，相比去年同期下滑25.5%，受轻卡行业的持续整体下滑，轻卡销量3.94万辆，同比下滑5.9%。整体产品结构下移导致盈利能力下降。
    l三季度毛利率同比下滑近2 个百分点，伴随四季度瑞风需求走出低谷，预计四季度毛利率将有所回升。11 年三季度公司毛利率为13.0%，相比去年同期下降1.9 个百分点，环比上升0.5 个百分点；公司附加值较高的瑞风产品销量持续下行导致毛利率水平的大幅下滑，四季度瑞风销量有望走出低谷，预计公司毛利率将环比提升。