江淮汽车(600418.SS/人民币7.29, 持有)1-9 月总销量同比增长9.9%，销售收入同比增长6.2%至243 亿元，归属母公司净利润同比下滑35.1%至5.5 亿元，折合每股收益0.42 元，其中1、2、3 季度每股收益分别为0.26 元、0.13 元和0.04 元，与主要产品销量的下滑趋势基本相符。。由于3 季度为销量淡季，公司第3 季度销售收入同比小幅增长2.1%，环比2 季度下降13.8%，由于费用率的提升，盈利同比、环比均呈现大幅下滑。。
    3 季度，虽然公司整体销量同比增长9.5%（主要由于轿车销量同比增长63.4%），但盈利贡献较大的MPV 和轻卡销量分别同比下滑25.1%和5.8%，环比分别下滑10.3%和27.8%，导致产品结构下移；另外，原材料成本高位运行负面影响商用车的毛利率，公司前3 季度综合毛利率同比下降2.9 个百分点至13.2%，其中1、2、3 季度分别为14%、12.5%和13%，较上年同期分别下滑3.2、3.7 和2.0 个百分点；同时，由于自主品牌轿车国内销量的下滑，预计公司为支持数百家经销商网络，将需适当增加扶持力度，导致了费率的提升。公司前3 季度三大费率逐步攀升，分别为7.0%、8.4%和10.1%，第3季度管理费用率较高，我们认为可能与研发费用等增加有关。
    我们认为江淮汽车具有较强的商用车属性，业绩弹性大。今年虽然轿车海外出口强劲增长，亏损同比确有下降，但由于主打产品MPV 销量下滑较大，轻卡毛利率受成本增加影响较大，导致原有业务盈利大幅萎缩。目前公司MPV 销量逐步恢复，且原材料成本近期呈现下滑，有利于公司盈利的恢复；但同时仍需警惕公司出口风险及4 季度计提费用等对盈利的负面影响。我们计划将公司2011-2012 年每股收益小幅调整至0.6 元及0.78 元，维持持有评级。