本报告导读：
    江淮汽车2011 年营业收入同增2.58%，净利润同比下降46.88%，竞争激励、原材料价格上升是利润增速远低于收入增速的主要原因。
    投资要点：
    [?T abl江e_淮Su汽mm车ar2y0] 11 年实现营业收入304.7 亿元，同增2.58%，归属上市股东的净利润6.18 亿元，同降46.88%，基本每股收益0.48 元，利润
    分配预案为每10 股派送现金1.5 元。货车行业整体不景气，乘用车盈利能力尚弱是业绩大幅下滑的主要原因。
    全年销售各类汽车及底盘46.7 万辆，同增5.4%，其中轿车14.6 万辆，同增25.3%，重卡3.4 万辆，逆势增长39.8%，客车底盘2.6 万辆，同增6.9%，轻卡19 万辆，同减2.1%，瑞风MPV5.8 万辆，同减10%。
    传统产品受制于行业销量萧条经历调整，轿车销售已开始放量。海外业务取得突破性进展，出口6.6 万辆，同增207.2%。
    收入微增下利润大幅降低的原因有两个：一是货车市场不景气，行业销量下滑，库存积压严重，乘用车竞争激烈，自主品牌境况趋差，削弱议价能力，平均车价受到抑制；二是原材料、人工成本和期间费用大幅上升。两个因素导致毛利率下降2.2 个百分点至13.2%，管理费用和销售费用都提升约0.5 个百分点，销售净利率大幅下挫。
    2012 年汽车行业销量将从11 年的增速底部有所起色，尽管出现高增长的可能性并不大，在此背景下公司传统产品销量增速可扭负为正或保持稳定，乘用车尚处亏损仍在蓄势。我们认为公司的发展战略已转变为先求稳再求进、轻销量重盈利，盈利能力有望得到提升，此外公务车采购将施加一定的积极作用，推动公司整体业绩改善。
    预计2012~2014 年EPS 为0.52、0.59、0.66 元，净利润增速为8.1%、13.8%、11.7%，目标价8.32 元，对应PE 16 倍，谨慎增持。