与预测不一致的方面
    江淮汽车公布2011 年收入为人民币304.71 亿元，同比增长3%；净利润6.18 亿元，同比下降47%。公司业绩与高华预测相符（高华预测收入为312.61 亿元、净利润为6.08 亿元），原因在于：1) 销售成本占销售收入之比达86.6%，高于高华预测的86.5%和2010 年的84.6%；2) 销售管理费用占销售收入之比达9.6%，高于高华预测的8.8%和2010 年的8.4%；而以下两个因素起到了抵消作用：3) 营业外收入好于预期：营业外收入为1.89 亿元（高华预测为6,000 万元、2010 年营业外收入为1.36 亿元），原因是政府补贴较高；4) 所得税税率低于预期，仅为11.5%，高华预测为14.5%、2010 年为13.7%。鉴于上述原因，我们将我们的2012/2013/2014 年每股盈利预测从人民币0.56 元/0.63 元/0.72 元下调至0.55 元/0.61 元/0.69 元。
    投资影响
    我们维持江淮汽车的中性评级，并将我们的基于市净率和净资产回报率的12 个月目标价从人民币5.40 元下调至5.35 元，隐含18.6%的潜在上行空间。主要风险：终端需求高于/低于预期；出口走强/走弱。