净利润增长符合预期，同业业务规模收缩 
    净利润同比增长38%，符合预期 
    华夏银行2012年一季度净利润同比增长38%。总资产环比增长0.48%，存、贷款较年初增长6%和8%。净利息收入同比增长21%。手续费及佣金净收入同比增长25%，成本收入比44.85%。不良贷款余额及比率环比下降1.3%和4bp，不良率0.88%。拨备覆盖率321%，拨贷比2.83%，信贷成本0.73%。  
    同业业务规模收缩，生息资产结构调整 
    华夏银行一季度生息资产环比仅增长0.3%，同业资产和负债环比收缩25%和14%。同业资产占比环比下降6个百分点至21%，贷款占比提升3个百分点至51%，生息资产结构调整明显。我们认为上述调整有利于提升公司净息差，亦有利于公司总资产回报率逐步回升至行业平均水平。我们预计公司全年净息差较11年将略有回升，全年净利润增速21%，高于行业平均。 
    资本充足水平环比略有下降，可能存在一定融资压力 
    华夏银行12年1季度末总资本和核心资本充足率分别环比下降37bp和47bp，至11.21%和8.35%。我们分析资本充足水平下降主要源于风险加权资产余额环比上升9%。我们认为公司风险加权资产上升来自于两个方面：1）贷款加权风险系数较高，余额环比增长较快；2）新资本管理办法开始实施推动部分同业资产加权风险系数提升。考虑到目前公司核心资本充足率已经低于监管方对非系统性银行16年底要求达到的标准，未来可能存在一定融资压力。
    估值：维持“买入”评级和目标价13.54元 
    我们维持公司12/13/14年EPS1.62/1.95/2.3元预测。基于DDM模型给出的目标价为13.54元（股权成本假设10.4%），对应12年PB/PE为1.27/8.35倍。