评级降至“中性”
    12年1季度净利润为2.02亿元，低于预期
    华电国际12年1季度实现净利润2.02亿元，扭转11年1季度2.65亿元的亏损。
    净利润低于预期是因为单位燃料成本高于预期，单位燃料成本同比增长1.4%，我们最初的全年预测为同比下降1.4%，原因在于一季度消化11年年底的高价库存煤。我们预计由于山西目前实施煤炭限产政策，其全年煤炭产量可能低于目标（年初制定的12年800万吨-1,000万吨的产量计划）。
    基于煤炭成本增加和煤炭产量下降，我们下调盈利预测
    我们下调了盈利预测——2012年增幅：34%，2013年增幅：31%；2014年增幅：21%。我们将单位燃料成本降幅由1.4%下调至0.9%；同时将公司2012年煤炭产量预测由1,000万吨下调至690万吨。对2012年盈利预测的调整更有意义，因为我们预计公司煤炭产量增幅将低于其指引值。我们将对公司2012-14EPS预测从0.34/0.26/0.28元下调至0.22/0.18/0.22元。
    未来利好因素可能有限，下调评级至“中性”
    我们将华电国际评级从“买入”下调为“中性”。我们认为，独立发电商的股价已反映去年的电价上调和对煤价下降的预期。除非今后煤价进一步下降，否则我们可能很难看到公司股价上行。
    估值：下调基于贴现现金流的目标价至3.4元；评级“中性”我们采用6.6%的WACC，直至2015年的直接现金流；4.1%的10年期增长率，5.0%的投资资本回报率；5.0%的永续增长率，6.25%的投资资本回报率