业绩平稳良性增长，符合预期。2012 年一季度公司实现收入13.4 亿，增长19.7%，净利3.0 亿，增长18.7%，EPS0.27 元，基本符合我们季报前瞻中0.27元预期。每股净经营性现金流0.09 元，低于每股收益，主要是因为预付款等经营性现金占款增加。分业务板块：肿瘤药双位数增长，手术麻醉药增长30~50%，造影剂与电解质输液维持高速增长，公司业绩增长十分良性。
    创新迈向收获期，高端仿制药即将迎来产品上市潮。恒瑞长期致力于创新，13-15 年将陆续上市60 多个仿制药（有工艺或配方专利、或首仿）和创新药。
    11 年第一个创新药艾瑞昔布获批，取得中国第一个注射剂ANDA，阿帕替尼、法米替尼等多个创新药物临床进展顺利，预计阿帕替尼胃癌适应症12 年获批，法米替尼13 年获批，重磅仿制药在研品种集群化，维持12-14 年每股收益预测0.97、1.22、1.52 元同比增长25%、25%、25%，恒瑞创新步入收获期，维持买入评级。
    关键假设点：1）替吉奥12 年将快速放量，伊立替康新进医保、规范市场出口，肿瘤药产品线12 年有可能实现双位数增长；2）吸入式麻醉剂七氟皖、阿曲库铵均处成长期，新品右美托咪定11 年贡献销售1 亿，我们预计12 年手术麻醉药仍将保持超过35%的快速增长；3）碘氟醇12 年产能瓶颈打开，碘克沙醇即将放量，预计造影剂收入增幅有望达到40-50%；4）1 季度毛利率83.3%，同比上升0.5 个百分点，预计12 年全年综合毛利率维持稳定；5）12 年一季度期间费用率53.1%，同比上升0.6 个百分点，公司季度之间费用率有波动，预计全年期间费用率稳中有降。