报告摘要：
    一季度平稳增长，符合之前预期。2012年一季度公司实现销售收入13.4亿元，同比增长19.7%，归属于上市公司股东的净利润3.02亿元，同比增长18.7%，全面摊薄后折合每股收益0.27元，符合我们之前的预期。公司整体毛利率小幅上升，由去年一季度的82.7%上升至今年一季度的83.3%，体现出成本管理卓有成效。销售费用率维持平稳，而管理费用率有所上升，我们认为主要还是因为公司持续加大研发投入所致。经营性现金流量为1.05亿元，较去年同期水平有较大幅度提高（同比增长53.8%）。 ? 肿瘤药收入占比下降，其他专科用药推动增长。公司肿瘤药目前处于新老产品交替阶段，其主要品种多西他赛、奥沙利铂、伊立替康等因为基数变大、竞争加剧等原因增速已放缓，替吉奥胶囊（S1）和培门冬酰胺酶将成为主要增长点，总体上肿瘤药在整体收入中的占比预计将继续下降；手术麻醉药、电解质输液和造影剂是公司增长较快的领域，未来对于公司业绩增长的贡献将加大。 ? 创新战略继续驱动公司发展。肿瘤新药阿帕替尼完成肺癌三期临床，今年申报生产批文。而针对其他适应症如胃癌（采用绿色通道申报）、乳腺癌、肝癌临床进展顺利，预计2012、13年将陆续申报；作为小分子靶向药物，我们看好阿帕替尼未来的临床应用前景，对癌症晚期病人疗效较为显著且安全性可控，同时其适应症不断拓展也显示其未来增长潜力。公司其他重点品种法米替尼、瑞格列汀的研发进展符合预期，研发线上品种储备较为丰富，预计今年能够再有2-3 个创新药进入临床。 ? 国际化战略深入推进：2011年12月，公司伊立替康注射液通过了美国FDA认证，预计今年有望形成销售收入，奥沙利铂注射液今年有望通过欧盟无菌认证，其他产品如多西他赛浓缩注射液、七氟烷吸入剂、奥沙利铂注射液等正进行美国ANDA 项目的注册申报。我们认为就目前阶段而言，进入国际市场对于销售贡献有限，主要是希望通过向规范市场实现出口后，以质量层次与同类产品形成差异化，提升公司在招标中的竞争优势。 ? 盈利预测与估值：我们维持对公司的盈利预测，公司在研发创新上积极投入，在专科领域的先发优势得以巩固，虽然短期增速不快，新产品将陆续上市，为公司带来新的增长点，我们维持公司增持-A的投资评级和12个月目标价35元。 ? 风险提示：公司面临肿瘤药物降价风险；新药品上市推广不达预期的风险