投资要点 公司一季度实现销售10.55 亿元，同比增长25.1%，归属上市公司净利润8927 万元，同比增长48.4%，折合每股收益0.21 元，无论是收入还是净利润均超市场预期。公司整体毛利率同比上升0.5 个百分点至49.9%，而费用控制得当，销售费用率基本不变，管理费用率同比下降0.8 个百分点。  ? 一季度化妆品主营业务收入增长27.7%，公司自有品牌化妆品收入增长22.6%。一方面在公司自有品牌金字塔架构中，佰草集继续健康快速拓展， 保持外延扩张节奏的同时兼顾单产提升；高夫借助男士化妆品市场迅速崛起之机爆发式增长；美加净、家安也接近自有品牌整体增速；作为现金牛的六神品牌保持稳健增长。另一方面，我们也看到花王业务虽然自年初启动不久， 目前只合作纸尿裤/卫生巾、洗衣粉/洗衣液、洗面奶三大系列产品，但进展顺利，开始贡献收入增长，我们看好上海家化与花王双赢合作的巨大空间。  ? 随着公司改制的完成，股权激励方案的推出，奠定了未来业绩增长的底线， 将进一步激发员工激情，吸引优秀人才，提升企业的全面竞争力。  ? 在目前零售增速普遍下滑、消费意愿略显不足的情况下，化妆品品类在零售企业各品类中增速最稳，根据中华全国商业信息中心的统计显示，2012 年第一季度全国50 家重点大型零售企业零售额同比增长8.15%，同比放缓14.48 个百分点，而化妆品品类同比增长14.23%，显示了较强的消费粘性。我们认为，上海家化具有稳健的品牌金字塔架构，且品牌更集中在大众化妆品领域，具有极强消费刚性，在出现经济下滑等极端情况时，甚至还可以承接奢侈化妆品品牌转性价比更高的中档品牌的可能性。因此无论从行业还是品牌结构上上海家化都具有较强的穿越周期能力，在目前的零售环境下更为耀眼。同时公司自身抗风险能力也较强，费用和成本是公司抗风险的蓄水池。   财务与估值  ? 我们维持公司2012-2014 年每股收益分别为1.17、1.59、1.99 元，目标价40.50 元，维持公司买入评级。   风险提示  ? 需关注期间费用变化、天气波动等因素对业绩可能影响，新项目投资的风险