◆事件：
    家化发布 2011 年年报，实现营业收入35.8 亿元，同比增长15.6%，归属母公司所有者净利润为3.6 亿元，同比增长31.1%。公司拟每10 股派发4 元现金红利（含税），年报情况总体符合市场预期。
    ◆年报业绩符合预期，各品牌梯队均有亮点，盈利能力稳步提升：公司年报业绩符合预期，受益高夫、佰草集等高毛利品牌的快速增长，公司整体毛利率和净利率水平均较10 年高出2 个百分点以上。各品牌来看，佰草集继续保持高增长（35%以上），高夫是11 年公司的亮点，预计收入同比大幅增长60%以上，毛利率提升幅度较大。美加净11 年也取得了不俗的成绩，收入预计达到4 个亿以上。我们认为，公司在11 年宏观经济极为复杂的情况下依然能够保持30%以上的高速成长，体现公司优秀的管理和执行力、品牌运营能力和技术研发实力。
    ◆加大产品研发和品牌宣传力度导致费用率上升，预计未来费用率维持稳定公司 11 年加大了对各品牌的产品研发和品牌宣传力度，其中研发费用占公司11 年收入的3%以上，此外随着新产品的不断推出，公司加大各品牌营销传播和广告宣传力度，导致公司管理费用和销售费用率11 年均同比上升了1 个多百分点，但费用上升的同时，公司新推出产品获得了较好的销售业绩，2011 年公司新产品的销售收入占总收入的30%左右。我们预计2012年公司费用率总体将维持稳定。
    ◆股权激励方案对业绩影响有限，有助激发核心员工积极性，吸引稳定人才公司同时公告2012 年限制性股权激励计划，总数不超过2840 万股，首次授予2560 万股，行权条件为未来3 年净利润年增长率不低于25%，此次股权激励总费用为人民币1.71 亿元，我们假设第一期在12 年年中授予，则预计12-14 年产生费用分别为5500 万元、8000 万元和3600 万元。我们认为，股权激励方案有助激发核心员工积极性，吸引和稳定优秀人才，尽管短期增加费用，但是利好公司长远发展，预计股权激励方案对业绩影响有限。
    ◆年报符合预期，股权激励确定未来增长底线，维持“增持”的投资评级。
    公司年报业绩符合预期，股权激励确定了未来增长底线，考虑股权激励对未来3 年业绩摊薄影响，我们预计12-14 年公司EPS 仍将达到1.06，1.34和和1.75 元，未来3 年净利润年复合增速32.7%，我们看好公司在日化领域的成长性，目前估值合理，维持“增持”的投资评级。