公司作为国内化妆品龙头企业，通过差异化竞争策略，在外资品牌高度垄断的行业中脱颖而出，2011 年实现营业收入35.8 亿元，国内市场占有率1.6%。近年来我国化妆品行业增长迅速，2011 年限额以上化妆品销售额为1102.9 亿元，同比增长24%。我们认为公司改制后将借助行业发展机遇，实现快速增长：1）公司金字塔式产品结构保证了公司业绩快速可持续增长。六神、美加净作为稳定“现金牛”产品；佰草集正处于高速增长期，内增外延齐头并进，构成公司业绩增长点，预计到2015 年，门店数量将达1800 家，初步估算终端销售额将达54 亿元，是其2011 年销售额的5 倍；高夫、双妹等有望成为下一个潜力品种；2）公司毛利率为57%，06 年以来每年提升3个百分点，但仍低于国外品牌70%以上的毛利率水平。随着新产品的持续投放、品牌影响力的增强以及销售规模的扩大，公司毛利率将显著提升。
    背靠平安，展雄图伟略
    改制后，平安给公司带来了做大做强的基础、机制和动力，公司将迎来新的发展机遇。1）随着平安的入驻，公司薪酬体系实现市场化，并推出权激励方案，授予员工占比为38.1%，条件为近三年净利润复合增速不低于25%；2）实现了渠道互补，互利共赢。公司有望借助平安40 多万保险人员实现直销，平安参股的云南白药5000 家药店为公司药妆品牌—玉泽未来的发展铺平道路；3）集团将与公司分平台运作时尚产业及化妆品，集团资产运作成熟后，将逐步注入上市公司。4）金融等支持增强，并购将会加速。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为：1.03，1.38 和1.85 元，复合增长率为32.24%。横向比较国外化妆品企业估值以及从产业资本角度进行考虑，按公司2013 年30PE 估值，目标价42 元，首次给予 “买入”评级。