2011 年中国平安接替上海国资委成为上海家化的实际控制人，公司由国有控股转为混合所有制企业。完全市场化的机制将更有效激发其竞争力，为其长远发展注入了活力。公司刚推出的限制性股票激励计划就是其所有制改变的最新变化之一，其激励作用将有效保证未来三年净利平均30%以上的高速成长。作为本土日化的龙头企业，在完全市场化的机制引导下，我们预计其未来增长更加可以期待。我们维持其买入评级，目标价格上调至38.50 元。
    支撑评级的要点
    上海家化2011 年实现主营收入35.8 亿元，净利润3.61 亿元，同比分别增长16%和31%，基本符合我们预期。公司业绩增长基本来自于化妆品业务的贡献，高毛利率的佰草集、高夫等品牌的快速增长进一步提升公司整体毛利率至56.5%。公司同时宣布其2011 年分红方案为每10 股派现4 元现金。
    2011 年公司各主打品牌六神、佰草集、高夫的表现都十分抢眼，而美加净未来增长可期，我们预计2-3 年有望达到30%-50%的增速。基于这些品牌在2012 年将持续较快成长，但公司的销售和管理费率将保持相对稳定，我们预计其净利增长有望达到38%。
    公司限制性股票激励计划草案推出，我们认为该方案设计较为可行，主要是其对公司业绩的摊薄较为有限，但激励作用将有效保证未来三年净利平均30%以上的高速成长。
    评级面临的主要风险
    限制性股票激励计划如意外不能实施，对公司的经营、业绩和股价将有负面影响。
    估值
    假设限制性股票激励计划在2012 年顺利实施，则当年每股盈利摊薄至1.10 元。给予其35 倍2012 年预期市盈率，目标价由37.10 元上调至38.50 元。维持买入评级。