◆一季度净利润下降44%，低于市场预期
    公司一季度实现营业收入13.2 亿元，同比下降6.52%，归属上市公司股东净利润1.15 亿元，同比下降44.55%，这是继11 年第4 季度后业绩的再次回落（4Q11 单季收入增14%，净利润降20%），摊薄后EPS0.11 元，低于市场预期。
    净利润大幅下滑主要是由于毛利率同比大幅下降以及11 年基数较高所致。
    销售、管理费用率保持稳定，分别为2.74%（-0.01%）、10.25%（+0.56%）；财务费用率小幅提升至1.47%（+0.64%），主要系汇兑收益减少所致。
    ◆一季度毛利率同比大幅回落，预计二季度将环比回升
    与我们预期一致，12 年1 季度毛利率继续回落，同比下降7.6 个百分点至24.21%。1 季度，公司使用的储备棉价格仍高于棉花现价，但产品价格延续下跌趋势（-5% YoY，由于棉价下跌以及下游需求不旺、欧债危机导致欧洲需求低迷，低附加值订单比例提升所致），使得一季度毛利率大幅下降。
    公司毛利率在11 年2 季度达到高点，之后一路下滑，11 年第2、3、4 季度及12 年1 季度的单季毛利率分别为36%、32%、25%和24%，可以看出，12 年1 季度毛利率环比下滑趋势已趋缓。预计二季度随着公司储备棉价格逐渐与棉花现价接轨以及需求复苏促使订单结构调整、产品价格提升，毛利率将环比回升，一季度的毛利率有可能成为12 年全年低点。
    ◆新增产能逐步释放提供业绩增长动力
    4000 万米色织布项目一期2000 万米将于4 月份开始投产，5 月达产；5000万米匹染布项目一期2500 万米将于4 月份陆续投产，6 月达产。作为全球最大的中高档色织布龙头，公司具备稳定的客户群和良好的企业信誉，预计新增产能投产后产能释放压力不大。
    公司目前棉纱自给率为70%，随着新增色织布、匹染布的投产，自给率会有所下降。公司3 月公告新增23 万纱锭和3.5 万锭倍捻生产线，第一期10 万锭纺纱和1.6 万锭倍捻计划于2013 年4 月投产，第二期预计于2013 年10 月开始实施。该项目将提高纱线自给率、有利于降低棉纱成本。
    ◆预计 12 年公司业绩将呈现前低后高的态势，长期看竞争力突出一季度，下游需求不振，行业经历了去库存化过程，在棉价下跌背景下高于现价的储备棉对棉纺织企业的毛利率造成一定影响。去年棉价波动较大对企业经营挑战较大，目前公司采取根据国内外和期货价格、以短期采购为主的棉花采购策略，我们相信，在去年对棉价判断出现一定偏差的情况下公司未来的棉花采购将更趋稳健，同时今年棉价将维持相对稳定，也有利于公司接单及生产安排。
    纵观 12 年全年，美国经济逐步好转将缓解公司面临压力，随着色织布和匹染布新增产能的投产和释放，以及二季度后毛利率的逐步回升，我们判断公司业绩将呈现前低后高的走势。
    长期来看，公司作为色织布行业龙头，竞争力强，具有一定议价能力，对行业各种负面因素具有较强抵御能力，有望在行业整合加速的背景下受益于集中度的提升。下调12-14 年EPS 为0.93、1.12 和1.32 元，维持“买入”评级