与预测不一致的方面
    4 月24 日收盘后，哈飞股份公布2012 年一季度净利润人民币1,250 万元（同比增长39%），符合我们人民币1,200 万元的预期。一季度总收入人民币2.63 亿元（同比增长73%），受到直升机交货量高于预期的推动。其他业绩要点：(1)一季度毛利率同比下滑4 个百分点至11%：尽管一季度收入高于我们的预期，但因相应合同成本上升，毛利率同比下降4 个百分点；(2) 现金周转期提升：一季度应收账款天数缩短至130 天（上年同期为139 天）；(3) 与巴西航空工业公司的合资企业一季度计提亏损人民币250 万元。我们目前预计合资公司在 2012 年将出现亏损，但将随着Legacy 600/650 总装线在2013-14 年就绪，于2013 年恢复盈利。
    投资影响
    我们将2012/13/14 年每股盈利预测调整-19%/-3%/+1%，因预计2012-14 年直升机收入上升但毛利率下降（从13%-14%下调至12%），以及2012 年与巴西航空工业公司的合资企业预计联营亏损人民币1,300 万元（我们原假设为获利人民币300 万元）。我们预计市场将着眼于2012 年之后的盈利，因此仍使用2013年盈利计算12 个月目标价格，我们预计2013-15 年每股盈利增幅为16%（原为15%）。我们将基于PEG 的12 个月目标价格上调1%至人民币18.40 元，这是基于36 倍的2013 年目标市盈率得出的（原目标价格为18.20 元，基于34 倍市盈率）。我们预计有关中航工业直升机资产注入的细节将于5 月中旬公布，这可能扩大哈飞股份当前的直升机产品线，并推动中长期盈利增长。风险：直升机需求强劲/疲软，低空空域开放政策和资产注入计划未能实现。