主要观点：
    业绩受累于毛利率波动和参股公司停产
    由于报告期产品交付量的增加，占公司营收九成的航空产品全年实现21.40%的增长，增速远高于近5 年的平均水平。但是受毛利率波动和参股公司停产的拖累，超越预期的营收表现未能转化成业绩惊喜。航空产品毛利率同比1.67 个百分点的回落显著抵消了营收较快增长的正面效应。合资公司哈尔滨安博威去年4 月26 日向天津航空交付最后一架ERJ-145 后就处于停产状态(见附图3)，全年仅有2 架的交付量致业绩和对公司投资收益贡献的衰退幅度比我们预期的还要严重。
    民用和海外市场孕育Z-9 系列新的增长极
    公司航空产品的主打品种Z-9 系列直升机全年获取国内外订单30 架，交付量略超过新签订单量。Z-9 系列军用直升机已实现销售300 余架，目前每年的交付量稳定在30～40 架。只是由于交付进度的原因，各年间交付量有小幅波动。在陆军航空兵所属陆航团升级为旅、边防陆航团筹建及空降兵组建直升机部队的带动下，国内军用直升机市场的需求持续强劲，Z-9 系列向军方客户相对稳定的交付势头可望延续。
    Z-9 系列直升机在国外市场业已打开局面，出口逐渐形成规模。去年4 月，公司与中航技签署30 架的采购合同，执行期为2011～2015 年。
    截至目前，Z-9 系列已出口至10 个国家，出口数量超过30 架(见附图1)。该系列最新民用改进型AC312 去年7 月在中航直升机天津基地完成首架总装，目前已获得赞比亚9 架的出口订单，去年年底开始交付。在国内，AC312 亦取得合肥公安局和天津公安局的采购订单。