事件  公司发布了2011年年报，全年实现销售收入27.69亿元，同比增长22%，归属于母公司净利润1.1亿元，同比下降8.22%，每股盈利0.33元。分配预案为每10股派发现金股利1元。  投资要点  ?航空产品保持较快增长。公司2011年航空产品实现销售收入26.98亿元，同比增长21.4%，表明公司直升机产品拥有较好的市场需求。未来，随着我国军队加快列装直升机，通用航空带动民用直升机发展，以及海外市场不断取得突破，公司直升机产品拥有广阔的市场前景。 ?投资收益拉低公司整体业绩。公司投资收益主要来自于安博威公司，2010年安博威为公司带来1645万元的投资收益，2011年给公司带来的投资收益为-699万元，扣除投资收益，公司净利润同比增长13%。安博威之前主要从事ERJ145飞机生产，去年飞机订单完成，转向Lagecy600/650公务机生产，短期内尚无法弥补ERJ145飞机停止生产带来的业绩下滑。 ?直15和运12F有望成为公司新的增长点。直15是哈飞集团和欧直公司合作研制的6吨级多用途直升机，今年上半年直15将完成欧洲适航局的适航取证工作，并计划今年取得中国民航型号合格证。预期今年直15将开始批产，并制造17架机，直15进入新的发展阶段。运12F科研试飞进展顺利，去年完成全部科研试飞的三分之一，2012年将投入2架机进行科研试飞。运12F性能先进，预期未来拥有广阔的市场前景。  财务与估值  ?我们预测公司2012-2014 年每股收益分别为0.39、0.48、0.59元，考虑军工行业平均估值水平，公司所处直升机行业的发展前景以及公司龙头地位，我们给予公司目标价21.5元，维持公司买入评级。  风险提示  ?公司正在进行资产整合，存在较大不确定性。