◆事件：
    公司发布 1 季度报，1 季度公司实现营业收入861 百万元，同比下降16.66%。一季度实现净利润归属于上市公司股东的净利润806 百万元，同比下降3.39%。每股收益0.3486 元，略低于市场预期。
    ◆点评：
    公司营业收入下降主要是由于煤炭市场疲弱，公司煤炭贸易量出现大幅度下滑，同时一季度由于钢铁行业对炼焦煤需求较弱，部分品质较差炼焦煤价格出现下滑所致。
    报告期公司应收账款 4247.48 百万元，同比大幅增加75.02%，主要原因在于钢铁等下游企业目前经营困难，回款周期延长所致，与行业内其他企业一致。
    ◆内生增长来自山西冀中与冀中能源内蒙古
    预计 12 年2 季度，公司控股的山西冀中能源可以实现并表，山西冀中核定产能510 万吨，预计2012 年产量300 万吨，均为焦煤矿井。公司下属冀中能源内蒙古盛鑫煤业预计将在3 季度改造完毕，也将对今年业绩有所贡献。集团目前尚有资产较多，未来的持续注入可为公司增加持续增长动力。
    同时，目前钢铁产量持续回升，对焦煤需求有转暖可能，预计2 季度末公司焦煤价格小幅反弹，也将提升公司业绩。
    ◆2012 年EPS1.38 元，维持增持评级
    不考虑资产注入，预计2012 年、2013 年公司业绩分别为1.37 元和1.50元，分别增长3.65%和9.95%。考虑公司煤种稀缺，13 年后进入快速增长期，给予公司2012 年18 倍估值，目标价24.66 元。维持增持评级。
    ◆风险提示：
    目前宏观经济不确定性较大，如果经济持续恶化，钢铁等下游需求减弱，公司煤价有下跌可能。