事     项 
    国电南瑞发布 2012年一季报，公司实现营业收入 7.73亿元，同比增长 16.3%；归属于母公司所有者的净利润 6867万元，同比增长21.1%，符合我们此前20-30%的判断；EPS 0.07元；扣非后的 EPS 0.06 元。 
    主要观点 
    1.  公司业绩增长符合预期，全年依旧看好。 公司一季度净利润同比增长 21.1，符合我们此前 20-30%的判断。公司今年计划新签订单 88 亿元，各细分业务的订单计划每个季度会根据实际情况有所调整，但总提上新订单的情况应该好于年初的计划。公司 2011年未执行订单较多，可进一步支撑 2012年业绩增长。 2.  毛利率有所下降， 2-4季度将有所回升。 公司今年一季度综合毛利率为25.8%，同比下降1.6个百分点，我们认为公司毛利率下降主要是受继远和中天的影响，此外市场因素以及订单结构也对公司毛利率产生较大影响，预计公司2-4季度毛利率将有所回升，全年看来综合毛利率应保持在30%左右。 3.  订单快速增长导致销售费用增加。今年一季度的各项费用中，销售费用增加较多，达 4494 万元，同比增长 35.22%，主要是由于公司一季度合同额同比有所增长，导致相应的销售费用随之增加。南瑞集团今年 1-3月份新签合同额近 80 亿元，同比增长了 90%以上，预计上市公司也会有较好的表现。 4.  公司农电/配电自动化及终端设备将成为 2012年的增长点。十二五期间国家加大农网、配网建设是大势所趋，国内配网自动化水平仍较低，发展空间广阔，随着农网、配网建设的启动，预计公司农网配网业务将会有更出色的表现。 5.  公司轨道交通综合监控系统有望延续高速增长态势。公司在轨道交通综合监控领域市场占有率达 30%，随着各主要城市轨道交通建设加快推进，我们预计公司轨道交通业务今年将有所突破，相关业务今年有望实现40-50%的增长。公司正在加紧调度指挥系统和信号方面的研发，将进一步扩发公司在轨道交通领域的优势。 6.  盈利预测：我们预计公司 2012 年、2013 年、2014 年的 EPS分别为 0.82元、1.12 元、1.52元，对应当前股价的 PE为 24倍、18 倍、13 倍，维持推荐评级。