报告摘要： 
    国电南瑞发布一季报，实现营业收入7.72亿元，归属于母公司净利润0.69亿元，按照最新股本的EPS为0.044元，符合预期。 报表追溯调整导致看上去增速不高：本次季报最特别的地方是追溯调整了去年一季报报表，公司去年8月收购了继远电网和中天电子，由于是关联企业，本次报告对去年一季度报表进行了追溯调整。按照调整后报表，收入增长16.3%，净利润增长21.1%，对照调整前报表则收入增长50.4%，净利润增长35.3%。即便按照调整后报表，我们认为今年一季度的业绩表现也属于正常，今年春节较早，南方又连续冻雨，电网有效基建工作日偏少，从三月份情况看，电网基建已经逐步正常。 各项指标正常：调整后报表毛利率上升1.6个百分点，销售费用上升0.8个百分点，管理费用下降0.2个百分点，其他影响利润表较大的因素有财务费用增加532万元，减值准备增加958万元，退税为主的营业外收入增加1256万元。 预计今年还将高增长：从公司结转订单和智能电网建设进度看，风电业务和配网自动化将会超常规增长，变电站自动化业务增速也将高于以前年份，用电自动化业务是否超常规增长取决于充换电站建设进度。不考虑资产注入，今年高增长预计也不成问题。 期待资产注入：今年年初国网公司对产业和科研重新整合，原属中国电科院和国网信通公司的部分产业划拨到国网电科院，据南京日报报道一季度南瑞集团新增订单80亿元，同比增长90%以上，新划拨到国网电科院的资产中多个公司与国电南瑞形成同业竞争，公司在一季报中再次强调了之前解决同业竞争与关联交易的承诺，我们预期今年或将启动新的资产注入。 盈利预测与投资评级：我们维持之前的盈利预测，按照最新股本，预计2012年-2014年EPS分别为1.11元、1.52元、2.02元，维持目标价位42元和"买入-A"投资评级。 风险提示：电网建设进度低于预期，资产注入进度低于预期