投资要点：
    2011年分产品看，下游投资拉动传统调度业务高增长，配电和用电建设持续景气。公司全年新签合同73亿元，同比增60.09%，其中电网业务占比仍超80%，领域覆盖电力传输和应用的全环节。
    从电网建设进程看，2012年新能源并网和智能变电站景气度提升，配电投资持续景气，调度和用电环节增速趋于平缓。作为二次侧产品最为齐全的龙头，综合设计施工能力领先，除了享受分板块业务增长外协同效应将逐步发挥。在理解公司内生增长时我们建议关注集团经营情况，南瑞集团的大力支持可视为保障企业发展的重要因素。
    国网“产、研分离”利于旗下装备企业实现优势资源整合：国家电网对旗下企业的产业和研究功能实现分离，公司作为二次设备平台一方面可利用资本市场开拓融资渠道，另一方面优势资源将向着传统至高点流动，我们认为国电南瑞目前在国网旗下公司中“无出其右者”。
    工业领域涉足较窄，为后续发展留下广阔空间。二次监测、保护和通讯设备应用广泛，除轨道交通外公司涉足较少。随着城市化进程深入和用电质量要求提升，工业领域的电力设备升级将在更长周期和更广泛空间内持续提供企业发展潜能。
    “内生+外延”的发展模式或可延续：输、配电二次设备需求持续景气，内生性增长动力依旧，考虑外延式注入预计12年、13年EPS 1.25元、1.78元，维持“增持”评级。