投资要点：
    受益于智能调度更新换代。公司在省调领域市占率在70%左右，智能电网的推广推动了省调平台的更新换代，公司新产品D-5000 有望逐步在各级调度中推广应用，目前省级调度已经开始推广，预计“十二五”期间100%省调，70%地调、40%的县调推广完毕。此外，风电等新能源领域调度以及备用调度系统的推广都使得调度自动化景气度持续，而国网目前在推广网省区域调和地县一体化有利于扩大公司的综合市场份额，我们认为调度未来仍有望保持30%左右的高增长。
    变电站自动化有望受益于智能变电站的推进。根据国家电网规划，“十二五”期间，我国将新建220KV 及以上变电站5100 座，改造900 座。
    预计智能变电站二次设备比常规变电站售价高出30%左右，智能变电站的推广使得变电站自动化的容量较之前提升30%以上。此外，改造市场属于增量市场也扩大了变电站自动化的蛋糕。智能变电站主要是220KV及其以上，公司在220KV 及以上的市场份额较高，智能变电站年的市场份额有望高于普通变电站的市场份额。目前国家电网推动智能变电站的主要的标准及技术基本解决完毕，目前的主要障碍是成本问题，试点项目智能变电站的成本高出普通变电站50%以上，主要是由于覆盖较高的研发费用，随着大规模的推广成本有望大幅下降，售价也有望下降。目前看2011 年作为“十二五”的第一年，智能变电站建设的进度远低于预期，建设不到100 台，按照规划年均建设在1000 台以上，我们认为国家电网要想完成“十二五”规划，2012 年必须大规模开建，预计2012 年智能变电站的招标比例会有所提升。2011 年公司自动化变电站领域的合同超过10 亿，我们认为智能变电站的推出延伸了变电站自动化的景气度周期，公司变电站自动化业务未来3 年有望保持20%-30%的增速。
    配网领域高增长持续。配电自动化领域，公司是该细分领域的龙头，主站市场占有率在60%左右，终端竞争较为激励，占比要低一些。国家电网配电自动化先期实施31 个重点一、二线城市改造推广，目前已经完成23 个城市的试点招标，其中2011 年招标19 个，预计今年将进行剩余8 个城市招标并在全国推广。 配网的建设周期为1 年，2011 年招标城市多数在2012 年贡献利润，该业务2012 年仍有望保持高增长。配网自动化在我国处在起步阶段，国内城市配网馈线自动化率不足10%，目前国外配网自动化的比例达到60%-70%。从长期看，一旦大城市试点成功，势必向二、三级城市推广，未来可能进一步深入到县的级别，市场空间广大。