一季报要点
    2012 年Q1 公司实现营业收入7.73 亿元，同比增长16.26%；实现归属母公司净利润6867 万元，同比上升21.07%；经营活动产生现金流净额为-3.25亿元；实现每股收益0.07 元。一季度净利润增速快于收入增长主要原因是主要产品毛利率上升以及收到增值税返还导致所得税费用降低所致毛利率同比回升，管理费用率有所下降，彰显外延式扩张效率提升一季度公司三项费用率同比上升1.38 个百分点，主要是销售费用率和财务费用率同比有所提升，考虑到一季度国网进行了两次集中招标，公司的投标费用相应也有所增加。一季度公司毛利率25.18%，同比上升1.57 个百分点；此外管理费用率较同比下降0.18 个百分点。毛利率的上升和管理费用率的下降说明了公司收购的2 家子公司与本部的协同效应开始发挥，降本增效初显成效。
    资产注入时间表渐行渐近
    按照2010 年8 月《关于解决与国电南瑞同业竞争问题有关事项的承诺函》，国网公司承诺：1、国网公司确定将国电南瑞作为国网公司电网调度自动化业务的载体，将在3 年内完成存在同业竞争的电网调度自动化业务的技术整合、业务梳理工作；在5 年内进行重组整合，消除同业竞争。2、国网公司将对国电南瑞和国网公司下属与国电南瑞存在同业竞争的上市公司的业务、资产、人员进行梳理，在3 年内重组整合，消除同业竞争。目前来看，年初的国网工作会议将已经标志着国网方面开启了国网旗下业务梳理等相关整合工作，随着时间表第一个截止日期临近，我们预计下一步资产注入在今年下半年开始概率较大。
    估值与盈利预测
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.80,1.14,1.54 元，给予公司2012年30 倍市盈率，目标价24 元，维持“买入”评级。
    风险提示：资产注入进度低于预期。