11 年每股收益1.55 元，同比增长27%，基本符合预期，业绩受益于产销量提升和煤价上涨。公司11 年实现销售收入74.6 亿元亿元，同比增长36%；营业利润20.3 亿元，同比增长27%；归属上市公司股东净利润17 亿元，同比增长27%。实现每股收益1.55 元，业绩符合我们预期。公司拟10 股转增5 股，并派发现金8.5 元（含税）。11 年业绩增长主要受益于产销量提升，11 年煤炭产销量分别为1230 万吨和988 万吨，分别同比增长8%和31%。公司吨煤综合售价769 元，同比增长7%（10 年吨煤综合售价717 元）；吨煤成本428 元，同比上升8%。吨煤毛利341 元/吨，增长6%，按产量算净利140 元/吨。同比增长18%。
    12 年一季度业绩略超预期，在增支因素较多情况下，实现每股收益0.5 元，同比增长35%。公司12 年一季度营业收入21.6 亿元，同比增长22%，营业成本11.3 亿元，同比增长11%。毛利率有所提升，一季度毛利率48%，同比增长13%（11 年一季度毛利率42%）。一季度公司受煤炭价格调节基金同比上升（贵州省规定原煤按含税售价的10%征收，最低不低于50 元/吨）以及财务费用受松河煤业并表影响提高影响，支出大幅增加（营业税金及附加同比增长91%，财务费用同比增长1812%）。
    内生性成长良好，集团整合及新投产矿井有望注入上市公司。公司自建矿井将在十二五期间大量投产，预计公司2012-2015 年煤炭总产量分别为1570 万吨、1830 万吨、2130 万吨、2850 万吨，同比分别增长23%、17%、16%和34%。十二五期间总产量复合增速为22%。同时，集团在贵州省资源整合大背景下，将有望在整合煤矿成熟后逐步注入到上市公司；另外，集团响水矿已建成投产，有强烈注入预期。
    维持“强烈推荐-A”投资评级：预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.94元、2.21 元和2.48 元，同比增长25%、14%和12%。按照12 年20 倍P/E估值，目标价为39 元，维持强烈推荐投资评级。公司内生性成长较好，同时响水矿具有强烈的注入预期，集团整合资源也有望在十二五期间注入。继续维持强烈推荐的投资评级。
    风险提示：贵州煤炭资源赋存条件不好影响产量达产。