与预测不一致的方面
    盘江股份公布2011 年全年及2012 年一季度业绩，归属于上市公司股东的净利润17.05/5.56 亿元，折合2011 年每股收益1.55 元，同比增长26.7%，基本符合彭博2011 年1.58 元的市场一致预期以及我们1.61 元的预期。2012 年一季度实现每股盈利0.50 元，同比增长35.5%，高于我们全年18%的净利润增速预测。
    要点：1) 公司2011 年商品煤销量988 万吨，同比增加31%，高出我们预测的同比19%的涨幅，主要是由于2011 年公司将持股35%的松河矿纳入合并范围，原煤销售量大幅增加；2) 2011 年公司商品煤均价769 元/吨，低于我们815 元/吨的预测值， 我们认为主要是由于公司2011 年新增销量主要为价格较低的原煤；3)2011 年公司实际缴纳煤炭价格调节基金2.26 亿元，折合每吨原煤18.3 元，低于当地政府规定的30-50 元/吨的标准；4) 公司1Q12 营业收入同比增长22%，而营业成本仅增长11%，显示公司的成本得到有效控制，从而推动公司的净利润同比增长35.5%。
    投资影响
    由于将松河煤业纳入合并范围，我们上调对公司2012-14 年煤炭销量至1171/1412/1744 万吨（上调16.7%/18.5%/20.6%），下调公司煤炭综合煤价预测至854/901/920 元/吨（下调4.8%/5.2%/5.3%）以反映公司2011 年经营情况。由此我们小幅上调2012-14 年的盈利预测至1.95/2.36/2.95 元（上调2.7%/1.0%/2.8%），基于Director’s Cut 的12 个月目标价相应上调7.1%至36.29 元，潜在上行空间17.4%。公司当前2012 年市盈率为15.9 倍，略高于行业市盈率中值的14 倍，但公司将显著受益于国家对贵州省的政策支持及贵州省的煤炭行业整合，2012～2014 年公司净利润复合增速达到24%，因此我们维持对公司的买入评级。