一、 事件概述
    公司公布2012年一季报，其中销售收入6.14亿元，同比增长5.35%；归属母公司净利润1.06亿元，同比增长6.33%；核心净利润1.05亿元，同比增长11.84%，报告EPS和核心EPS分别为0.76、0.75元。公司预计1-6月归属母公司净利润同比增长0%-30%。
    二、 分析与判断
    12年Q1业绩增长乏力，盈利水平略有提高公司12年Q1业绩仅增长6%，核心净利润增长12%左右，差距主要来自于剔除了政府补贴。龙头企业营业收入的低增长反映了家纺行业粗放式增长的可持续性已难以为继。带动行业发展的"三驾马车"：招商、促销和团购中，招商拓展在宏观经济下滑、投资者和消费者信心受挫、加盟商资金面趋于紧张的情况下，开店如果没有公司强力的支持，加盟商一般不会主动去做，因此靠招商开店带来回款支持的高增长将受到打压；促销作为家纺企业的销售法宝，在08年金融危机之后的3年内已经反复使用，很多品牌家纺的样板市场经过多轮的促销活动，冲动型消费者已经多次买入家纺产品，严重透支了家纺消费份额。12年的促销活动成功率将受到严峻挑战；团购目前已越来越受到家纺企业的重视，罗莱11年团购销售约4亿元，富安娜和梦洁这块占比还比较低，12年团购拉动销售的重要性将更为突出。Q1的亮点在于毛利率较11年同期上升6.6个百分点，为46.7%，销售费用率和管理费用率分别上升2.7和2.1个百分点，反映出罗莱当前经营已逐步向高质量发展过渡。
    Q2展望：开店旺季、销售淡季，难显乐观二季度是家纺行业销售淡季，销售占全年比重低于20%。考虑到今年加盟商开店意愿普遍不强，高质量增长又需要时间过渡，因此家纺企业的出路依然是开店，不过侧重点已是鼓励重点加盟商开多店和开大店，公司给予较大支持。从这一点来看，销售保增长问题不大，但费用提高却无法带来喜人业绩，因此我们对中报表现依然谨慎，目前来看，拐点在三季度可能性较大。
    三、 盈利预测与投资建议
    维持"谨慎推荐"评级。维持12-14年核心EPS3.15/3.89/4.81元的预测，对应PE 21/17/14倍。公司短期依然无明显催化剂，从长期来看，一旦房地产调控出现实质性松动，加上企业如能在这两年行业阶段性调整期间苦练内功、厚积薄发，那么新一轮的高速发展值得期待。
    四、 风险提示企业内部管理出现问题；房地产调控的滞后影响；终端库存消化风险。