罗莱家纺 2011 年实现销售收入23.82 亿元，同比增长30.99%；实现归属上市公司股东净利润3.74 亿元，同比增长55.3%，合每股收益2.66 元，业绩略高于我们先前2.46 元的预期。公司拟每10 股派发红利10 元。我们将目标价格下调至87.25 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    受制于渠道存货压力和终端消费不振，公司11 年4 季度销售收入增速大幅下滑至11.2%。在主品牌罗莱增速出现放缓的背景下，副品牌高达69.3%的同比增速保证公司业绩的平稳增长。
    受益于高端产品占比上升及提价因素，公司11 年主营业务毛利率达42.8%，达历史新高。
    在经历了08-11 年的平稳扩张后，公司全国化进程有望加速。预计公司2012 年门店增速将显著提升至600 家左右。
    评级面临的主要风险
    地产调控延续导致行业刚性需求不足。
    终端销售持续不振导致12 年秋冬订货会增速低于预期。
    估值
    就目前而言，零售终端表现总体不振和渠道存货压力偏大仍是压制公司1 季度业绩的主要原因。但放眼全年，家纺行业仍处于发展的初期，这注定了公司仍可依靠外延扩张来加速现有渠道存货的去化。经过今年春夏订货会的调整后，我们判断公司收入下半年有望实现反弹，但对经销商在提价折扣上的支持及11 年销售和管理人员数量的大幅扩张将导致全年净利增速低于营收。我们预计公司2012-14 年每股收益为3.49 元、4.73 元和6.03 元，基于12 年25 倍市盈率，我们将公司目标价由87.75 元下调至87.25 元，重申买入评级。