库存缓释期的提供影响短期销售业绩，但盈利表现依旧抢眼。11 年实现营业收23.82 亿元，同比增长30.99%，营业利润和净利润分别为4.17 亿和3.74 亿元，同比分别增长53.17%和53.92%，EPS 为2.66 元，每10 股配发现金红利10元（含税）。收入增长略低于预期，去年下半年加盟商库存水平在某个阶段较高，公司及时通过降低订货要求，为加盟商提供缓释期的调节方法，对短期销售业绩造成了一定影响，特别是四季度收入增长降至11.20%，盈利方面，研发及内生效率的提升，及部分新品牌发展日渐成熟，使净利润增长靓丽。
    配合多品牌策略发展，渠道开拓适度推进。11 年公司多品牌策略发展稳健，品牌维度丰富，除自有品牌对高、中、低端品牌进行有效覆盖外，海外代理品牌的引进对中高端领域、儿童床上用品及卫浴家具领域进行了良好的补充。配合多品牌的发展，渠道拓展稳健，全年各类门店共计2371 家，净增加286 家。
    提价及低毛利品牌日渐成熟，毛利率提升明显，费用控制相对合理，仅管理费用率因研发费用增加及人工成本上涨有所增加，现金流健康。
    盈利预测与投资建议：我们预计今年收入增长会随着缓释期效应的显现，得到逐步的恢复。考虑到今年的经济环境，我们前期已陆续调整了业绩，预计12-14 年的EPS 分别为3.47、4.35 和5.96 元/股，对应12 年PE 为20.5 倍。
    考虑到公司为加盟商提供缓释期，更利于长期可持续发展，且全年的收入增长高于订货会增速是有可能的，而国内品牌家纺行业还比较年轻，空间尚存，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
    风险提示：经济放缓及房地产市场低迷拖累家纺消费；终端库存高于预期的风险；多品牌发展费用高企的风险。