Q112净利润增长6.3%，低于我们预期
    Q112，罗莱实现收入6.14亿元（+5.3%）、净利润1.06亿元（+6.3%），EPS达到0.76元，低于我们预期，但符合我们之前关于Q112是全年低点的判断。
    延续Q411特征，收入增速下滑但毛利率居高
    我们认为，Q112，罗莱延续了Q411的特征，终端需求下降和百货商场销售疲弱拖累收入增速下滑；但毛利率同比提升6.6pts达到46.7%，主要来自于成本下降和较高的正价销售比例；同时收入的规模效应显著下降，销售费用率和管理费用率分别同比提高2.7pts和2.1pts。
    收入和毛利率之间需要平衡
    Q112存货较年初增长19%达到6.17亿元，我们对终端库存积压有所担心。我们认为，全年需要在收入和毛利率之间进行平衡。
    估值：小幅下调目标价至97元（原为106元），维持“买入”评级考 虑 到 一 季报业绩低于预期， 我们小幅下调2012/13/14 年EPS 预测至3.46/4.48/5.80元（原为3.53/4.71/6.39元），下调目标价至97元（原为106元）。该目标价的推导是基于瑞银的VCAM估值模型（WACC为8.0%），新目标价对应2012/13/14年P/E为28x/22x/17x，维持“买入”评级。