2012 年一季度EPS 为0.76 元，净利润同比增长6.33%，业绩低于预期。一季度公司实现营业收入6.14 亿元，同比增长5.35%，归属于上市公司股东的净利润为1.06 亿元，同比增长6.33%。一季度公司EPS 为0.76 元，收入和净利润增速均呈现个位数增长，出现明显放缓，业绩增速低于我们在一季报前瞻中预期。公司在一季报中预告，2012 年1-6 月净利润增速将保持0-30%的增长。
    受消费整体增速回落、房地产持续调控等因素影响，公司一季度收入增速明显放缓，但毛利率显著上升。公司毛利率同比大幅提升6.6 个百分点至46.7%，销售费用率同比上升2.7 个百分点至20%，管理费用率同比上升2.1 个百分点至5.9%，净利润率同比上升0.2 个百分点至17.3%。毛利率大幅上升主要受益于产品附加值提升和棉价下跌导致的成本下降，销售费用增加与促销有关，管理费用上升主要因公司增加人才资源储备导致相关费用上升。公司资产负债表仍较健康，应收账款和存货并未出现大幅增长，经营性现金流净额有所下降。
    公司公告总投资2.14 亿元的北方总部项目落户天津，预计正常运营后每年可实现销售收入4.7 亿元，净利润5680 万元。我们认为此举是公司加速推进国内市场战略布局的重要举措。11 年北方地区收入占全国整体收入超过20%，未来北方总部辐射的区域市场份额占比预计可达30%。打造该基地有很强的市场针对性，有效缩短服务半径，缓解南通地区产能压力，长期看将提升公司业绩。
    一季度全国新开百家门店，今年将加快外延扩张步伐。2011 年底公司共有店铺2371 家，2012 年在“多开店、开大店、开好店”的策略指导下，公司通过强化加盟商扶持力度、充裕人才资源储备等方式，积极执行渠道拓展路线。一季度新开门店数超百家，短期来看外延扩张提速造成期间费用相应提高、净利润增速下滑，但长期来看，保质保量的渠道建设仍是业绩增长的有效催化剂。
    预计二季度需求有望环比好转，但考虑到三四季度才是行业旺季，业绩恢复性增长将出现在下半年，暂下调评级至增持。我们维持2012-2014 年EPS 为3.51/4.75/6.05 元，对应PE 为19/14/11 倍，预计家纺中报压力仍较大，业绩快速增长将出现在下半年，下调评级至增持，但依然看好公司长期发展前景。