投资要点：
    11 年公司业绩小幅下滑近1 成
    4 月20 日晚，公司公告2011 年报，实现营业收入66.88 亿元，同比下降17.83%；实现营业利润13.91 亿元，同比下降34.93%；实现归属上市公司股东的净利润14.07亿元，同比下降9.79%，实现每股收益0.23 元。报告期内，公司营业利润同比降幅高于营业收入降幅，主要源于期间费用率同比提升4.5 个百分点至11.92%；同期公司归属上市公司股东净利润降幅明显小于营业利润降幅，主要原因在于报告期内公司获得政府补助及奖励同比增加4.95 亿元，占公司利润总额26.4%。
    公司土地储备“量足面又广”
    报告期末，公司共有土地储备项目36 个，分布于国内23 个城市，土地储备占地面积842.46 万平方米（按权益计算），规划建筑面积累计1315.99 万平方米（按权益计算），显示公司土地储备“量足面又广”的特征。我们认为，公司地产业务跨区分布及开发产品的多元化，有助于地产业务周期性的平滑。此外，公司积极促进土地开发的一二级联动，天津静海、江苏启东及温州平阳等一级开发项目的深入，有利于公司土地储备和项目的开发（其中江苏启东项目目前已经由一级开发土地二级市场招拍挂阶段），值得关注。
    多元化股权投资“渐入佳境”
    公司在坚持地产主业的同时，不断强化多元化股权投资。报告期内，公司出资6.43亿元收购内蒙古自治区四子王旗德日存呼都格区煤矿探矿权，涉足煤矿投资；出资2.7 亿元入股浙江古纤道新材料股份有限公司。我们认为，公司凭借其已有的股权投资经验，多元化股权投资给公司带来业绩亮点。从公司已有的金融股权投资看，报告期末金洲管道投资增值了132.5%、大智慧投资增值53.1%；此外，报告期内盛京银行和成都农村商业银行为公司带来了4.17 亿元的长期股权投资收益，占同期利润总额的22.3%。
    投资评级：买入（维持）
    我们预计，公司2012-2014 年EPS 分别为0.27 元、0.34 元和0.43 元，对应的动态PE 分别为15.6 倍、12.7 倍和9.8 倍。我们维持公司“买入”评级，基于如下考量：（1）公司土地储备“量大、面广”夯实公司成长空间，（2）公司股权激励计划激发公司成长潜力，（3）多元化股权投资“渐入佳境”，业绩贡献稳步上升。