报告摘要：
    公司土地资源优势十分明显。公司目前拥有二级开发项目建筑面积约1038万平方米，其中权益面积893万平；一级开发面积约3.3万亩（折合土地面积约 2200万平方米），一二级联动保障企业获取大量低价优质项目。
    公司项目销售短期受政策影响较大；一旦政策放松，公司将显著受益。一方面，公司项目储备在限购城市比重约占一半，尤其是对短期业绩有重大影响的项目在上海和杭州的较多；另一方面，公司别墅项目较多，产品定位偏向中高端，受此轮调控影响首当其冲。我们同时应当看到，一旦中高端需求回升或对限购政策适度放松，公司将显著受益。
    股权投资收益平滑地产业绩波动。自2007年开始，新湖中宝在金融股权上的投资力度显著加强，先后增资了新湖期货、长城证券、盛京银行、成都农商行、吉林银行等，并筹建锦泰保险；同时收购内蒙四子王旗煤矿；成功构建起“地产+金融+创投+矿业”的多元化经营框架。我们预计2011年金融股权投资收益的贡献有望达到7亿。在政策调控的背景下，金融股权投资收益对公司业绩的贡献平滑了地产业绩的波动。
    NAV估值折价较高。对公司的商品房开发、土地一级开发、金融股权投资及煤矿分项评估后，综合各项业务重估价值，新湖中宝每股NAV值达6.20元/股，当前股价相当于NAV折价37%。考虑到在NAV重估值中房地产业务重估增值占比约60%，我们认为公司的NAV高折价反应了较大的房价跌幅预期。
    股权激励行权价5.49（已行权）高于当前股价40%，对股价形成一定支撑。公司管理层在房地产受严厉调控的背景下溢价行权（行权期平均股价低于行权价），体现了对公司长远发展充满信心，对股价形成一定支撑。