地产业务受调控影响下滑
    公司以开发中高端商品住宅为主，截至2011年6月末拥有未销售/未结算面积约946万/1010万平方米，主要位于东部沿海的二三线城市，我们估计公司土地储备被限购比例约为57%。公司2011年初设定的销售目标75.8亿元中，位于限购城市的约占55%，加上公司产品的中高端定位，我们预计销售情况将低于市场预期，并估计公司2011年全年销售额为49.7亿元。
    业务多元化有望帮助公司平滑地产业务波动
    公司私募股权业务已直接投资湘财证券、吉林银行、景泰财险、大智慧、金洲管道等10余家企业，并通过新湖控股进行投资。公司还积极介入金融企业和矿产资源投资。我们预计这些投资将在2011年为公司贡献约5.4亿元投资收益，约占公司营业利润的20%，将帮助公司平滑地产业务波动。
    销售情况不理想给公司造成较大资金压力
    公司11年三季度末货币资金59.1亿元(我们估计各类保证金超过20亿元)，短期有息负债59.4亿元；长期借款63.4亿元，应付债券13.9亿元，其他非流动负债19.2亿元，我们认为地产业务现金回笼情况不理想将制约公司增长速度。
    估值：首次覆盖给予“中性”评级及3.60元目标价
    我们预计公司2011/12/13年EPS分别为0.30/0.36/0.43元，并基于2012年预测EPS0.36元和2012年10倍市盈率(低于2011YTD动态平均市盈率2个标准差)给予12个月目标价3.60元，较我们估算其12年每股NAV5.12元有30%的折价。