年报业绩符合预期，一季报受投资收益拉动超预期。公司公布11 年年报以及12 年一季报，年报业绩符合预期，一季报业绩同比增长43%，超出我们一季报业绩前瞻中30%的判断，一季度4270 万的投资收益是超预期的主要原因。
    受 11 年底低价订单影响：一季度收入超预期，毛利率低于预期。（1）一季度公司收入14.3 亿（YoY 30%），高于我们13.7 亿（YoY 25%）的预测。（2）毛利率25.5%，低于我们27%的预测。（3）我们认为一季度收入、毛利率的变化的主要原因是，11 年底公司以过于激进的价格赢得PON、PTN 设备招标排名，以过低价格获得订单，而低价订单的影响时间长出我们预期。（4）但我们维持12 年行业竞争格局改善的判断不变（中兴、华为不再打价格战），所以维持12 年全年毛利率回升的判断。
    11 年ODN 产品毛利率超预期，12 年或持续。（1）11 年ODN 产品（数据网络产品）毛利率43.2%，高于我们预期的38.5%。其中，下半年毛利率由上半年的38.1%大幅提升至45.7%，反映了ODN 在需求的持续旺盛，以及公司选择性的接单。（2）根据我们了解，出于竞争，11 年底一线ODN 厂商的招标价格略有下降，但二线厂商（如烽火）不受招标价影响，12 年一季度市场需求依然旺盛，所以没有降价的二线厂商将受益溢出订单，利好烽火。
    继续看好烽火：PTN、光纤、ODN 三重受益，价格竞争压力骤减。（1）12 年传输网（PTN）投资增加。移动PTN 设备投资增长20%，联通首次放弃MSTP 部署PTN，规模超移动。而MSTP 市场一直由华为主导，烽火的PTN 份额明显高于MSTP。
    （2）光纤受中移动城域网建设拉动，景气度大幅上升，近期的招标中可能提价。（3）ODN 需求维持强劲，烽火将受益溢出订单。（4）价格竞争压力骤减。
    由于华为、中兴11 年利润均大幅下滑，且份额扩张均基本完成，12 年已明显感到华为、中兴的价格压力在下降，行业生态转好有利于利润水平提升。
    维持盈利预测，重申“买入”评级，预计12-14 年EPS 分别为1.38、1.79 和2.18 元，复合增速29%，对应PE 20、16 和13 倍，重申“买入”评级。