2011 年报符合预期，12 年1Q 高收入预示全年高增长，2Q有望继续超预期；
    2011 年全年收入70 亿元，净利润4.4 亿元，同比增长24%/18%，剔除延缓到1 季度确认的软件增值税退税影响（预计2000 万元，对应5 分钱），业绩符合预期。
    2012 年1 季报收入14 亿元，同比增长30%；净利润0.89 亿，同比增长40％。行业淡季收入高增长，明显超市场预期，且2 季度毛利率有望继续超预期。我们上调全年收入／净利润2.5%／6.7%，分别至85 亿/6.37 亿元。每股收益全面摊薄后1.27 元。前期股价滞涨明显，推荐买入。
    发展趋势
    2012 年公司执行对成本费用及应收帐款更严格的考核奖励制度，分公司积极性提高，高增长有望在全年延续。
    除光纤缆和部分家庭网关产品开始供货外，传输设备等今年主要受益运营商资本开支增长的产品还未发货，尚无法贡献收入。一季度淡季不淡的主要原因是去年Q4 开始执行的分公司“收入-费用”考核体现成效。2012 运营商全年传输投资增长35％，烽火传输设备将至少保持行业平均增速，2 季度系统设备发货将带动其维持30％以上的收入增长。
    高毛利产品集中结算，2 季度毛利率有望超预期。我们的行业调研显示各设备商今年均以利润为考核重点，价格战明显停歇。公司2012 Q1 毛利率25.5％ 相比去年同期提高0.5 个百分点，考虑今年一季度主要结算的是15％左右低毛利率的光纤缆产品，毛利率应为全年低点。我们预计2 季度传输，PON 类产品的占比提高后，综合毛利率应继续提高且很可能超市场预期。
    国家宽带战略Q3 将正式发布，新的国家战略规划将就设备商和器件商进行研发费用补助。公司做为宽带中国战略的重点扶持龙头，有望获得大额国家战略补贴冲抵研发投入，并记入经常性项目收益，全年业绩可能超预期（虽属营业外，但与主业密切相关；其他经常性的营业外收入含软件增值税退税约1.5 亿元）估值与建议：
    公司 25.7 元的增发底价提供底部支撑，同时也抑制了上行空间（一涨到28，29 元，就做波段）。但我们认为设备商价格战的缓和与宽带战略的推出都可能推动公司全年业绩超预期。上调公司盈利预测6.6%至6.4 亿元，对应增发前/后每股收益1.44/1.27 元，在转好的基本面和盈利超预期的支撑下，应该给与公司略高于历史中枢的估值水平，目标价35 元，对应P/Ex27 倍（历史中枢x25)。